【MBAChina网讯】传统理性学派认为，价格永远等于价值，价格永远是正确的。
 

反其道而行之，行为金融学则恰恰笃信：人是非理性的。由人参与的市场定价往往是错误的，价格往往不等于价值，因此不光需要用基本面解释股价的波动，也要用心理学解释股价的波动。
 

“这太美妙了。”5年前，痴迷于行为金融学的黄明，作出一个大胆的决定：将行为金融学的理论带入中国资本市场，并投身实战。
 

今天，黄明辗转于中美两地，做教授、做投资，都津津有味。如此成功的跨界，难免异常忙碌，记者与黄明的访谈，只能安排在周末的大清早。因为他其余的时间，都在讲堂与市场之间被塞得满满当当。
 

在酒店大堂，记者见到了黄明——儒雅的学者，同时也是一位善于出奇制胜的私募基金经理;聆听这位在A股做投资，接地气的教授，侃侃而谈行为金融学的别样战法。
 

“我是金融学教授中的‘少数派’”，黄明说，即使是在美国，也只有极少数的教授相信行为金融学，但这一新兴学科，却掀起了金融领域的一场革命……
 

黄明，将行为金融学应用引入中国的第一人。
 

你也许还记得，去年诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒，正是行为金融学创始人。而多年前在芝加哥商学院执教的黄明，就是受到了希勒的影响，走上了行为金融学的研究之路。
 

“行为金融学在中国大有用武之地。”理由很简单，黄明坦言：因为中国的市场，更加不理性。
 

如今的他，辗转于美国康奈尔大学和中欧国际工商学院。做教授，黄明可谓桃李满天下，学生多达8000余人;做学问，他也硕果累累。尤其难得是，转战危机四伏的投资战场，黄明也游刃有余。他管理的第一只公开产品在运行3年之后，获得了晨星3年期的五星评级;他的名字也登上了福布斯中国TOP10阳光私募基金经理的榜单。
 

多个领域穿梭，看到别人很难看到的景象，抓住别人容易忽略的本质——黄明不断试图在A股市场超越贪婪与恐惧，用行为金融学进行一场接一场的别样投资。
 

传统理性学派认为，价格永远等于价值，价格永远是正确的。
 

反其道而行之，行为金融学则恰恰笃信：人是非理性的。由人参与的市场定价往往是错误的，价格往往不等于价值，因此不光需要用基本面解释股价的波动，也要用心理学解释股价的波动。
 

“这太美妙了。”5年前，痴迷于行为金融学的黄明，作出一个大胆的决定：将行为金融学的理论带入中国资本市场，并投身实战。
 

今天，黄明辗转于中美两地，做教授、做投资，都津津有味。如此成功的跨界，难免异常忙碌，记者与黄明的访谈，只能安排在周末的大清早。因为他其余的时间，都在讲堂与市场之间被塞得满满当当。
 

在酒店大堂，记者见到了黄明——儒雅的学者，同时也是一位善于出奇制胜的私募基金经理;聆听这位在A股做投资，接地气的教授，侃侃而谈行为金融学的别样战法。
 

“我是金融学教授中的‘少数派’”，黄明说，即使是在美国，也只有极少数的教授相信行为金融学，但这一新兴学科，却掀起了金融领域的一场革命……
 

黄明，将行为金融学应用引入中国的第一人。
 

你也许还记得，去年诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒，正是行为金融学创始人。而多年前在芝加哥商学院执教的黄明，就是受到了希勒的影响，走上了行为金融学的研究之路。
 

“行为金融学在中国大有用武之地。”理由很简单，黄明坦言：因为中国的市场，更加不理性。
 

如今的他，辗转于美国康奈尔大学和中欧国际工商学院。做教授，黄明可谓桃李满天下，学生多达8000余人;做学问，他也硕果累累。尤其难得是，转战危机四伏的投资战场，黄明也游刃有余。他管理的第一只公开产品在运行3年之后，获得了晨星3年期的五星评级;他的名字也登上了福布斯中国TOP10阳光私募基金经理的榜单。
 

多个领域穿梭，看到别人很难看到的景象，抓住别人容易忽略的本质——黄明不断试图在A股市场超越贪婪与恐惧，用行为金融学进行一场接一场的别样投资。
 

翻开市场心理底牌
 

一只没有对冲仓位的基金，却屡屡躲过“黑天鹅”式的暴跌，最终画出一条相当漂亮的向上净值曲线。
 

这就是行为金融学投资战法的美妙之处。
 

“中国市场波动极大，慢慢积累的收益可以在一两周甚至几天内消失殆尽。”黄明在中国做投资的定律之一：如果只研究基本面，不通过研究心理波动来做择时风控，就像是一个球队只懂进攻，不会防守。
 

因为信托产品的投资限制，睿策的前两期产品均不能进行量化对冲。“但几次急速杀跌我们都躲过去了。”秘诀是就是翻开市场的心理底牌。黄明清楚意识到，股价的波动除了源于基本面波动，另一方面则是源于估值的波动。估值的波动，则主要源于心理驱动。
 

“研究心理波动的择时模型，提前嗅到了市场风险，我们在大盘杀跌之前就将基金仓位降至10%以下。”当然，黄明补充说，虽然不可能每次都精准躲过市场大跌，但只要一年能有一两次正确的预判，就能在收益上大幅跑赢指数。
 

深究背后缘由，黄明打了一个生动的比方。
 

“美国的股市就像一片汪洋大海，这个市场是开放的，全球资金可以流进流出，它的估值就像是海水的高度，很稳定。估值过低，全球资金就涌入填补洼地，估值太高，全球资金则流出规避风险。”而相较之下的中国股市，则像是一池湖水，容量有限。“当市场情绪高涨，好似暴雨后湖水暴涨，没有泄洪机制，导致估值暴涨，而当市场情绪低落，又像是水位乾枯，国际资金不能大举进入，中国投资者也没有价值投资的传统，往往是越跌越卖，所以市场估值波动特别剧烈。”这些都让黄明笃信，在中国做投资，只关注基本面而忽视市场波动的来源，并不是一种合适的投资方法。“一定要把由于心理波动导致估值波动的趋势，进行把握和预测，这就是行为金融学的用武之地。”
 

深钻游资借力打力
 

在中国股市这片特殊的土壤上，游资的力量越发壮大。涨停板敢死队、神秘营业部，他们是资本市场上最为狡黠的狩猎者。
 

对于游资的力量，黄明有过深入的研究。“在中国做投资管理，不把游资的影响力采纳到我的模型里，是有缺陷的。”黄明甚至还把中国游资的研究课题，带给他在康奈尔大学的博士生进行研究。
 

他们手握重金，时而疯狂进攻，时而悄声隐遁，不断在股市上兴风作浪。以往游资在小市值个股上具有相当的影响力，但如今随着其资金实力的壮大，几百亿市值的大票，他们也能“打涨停”，比如此前的自贸区概念，近期的军工、甚至钢铁股……“游资在中国市场的影响力特别大，在中国打涨停板可以把一个没有基本面的股票翻到3倍，在美国绝对发生不了，绝对是中国特色。”在黄明看来，游资风格是中国特殊土壤造就的现象。就像索罗斯狙击英镑一样，其本质都是“金融攻击”。
 

比如，英国央行把英镑维持在高位，形成一种均衡，但索罗斯意识到，英国维护的价格均衡比较“虚高”，所以运用资金将价格打到一个更真实的均衡。
 

而游资把索罗斯的这套战法运用到中国，但截然相反的是，索罗斯是把泡沫“戳破”，而游资则是把本来几乎合理的低价股打出“泡沫化”。
 

黄明分析，游资利用了两个方面，其一是中国上市公司运行的规则和环境，其二，则是投资人的心理偏差。
 

“一只股票如果被游资打成泡沫化，而投资者没有意识到，就会坐‘过山车’。而我们研究游资，并不参与其中封涨停板，我们在策略模型中加入游资的影响，这样才能帮助我们有时获取盈利，有时控制风险。”黄明坦言，“对于游资的风格，我们有一个学习、研究、模型化的过程。”采访的最后，黄明总结出一套特殊打法：不要盲目照搬美国的打法，也不要盲目崇拜巴菲特式的价值投资，在中国做投资，有很多中国市场的特色，这种特色使得国内投资者面临很多的挑战与机会。
 

“在中国做投资，需要在实践中琢磨出适合中国市场的打法。”在黄明看来，这就是行为金融学在具体实践中的最好应用。
 

黄明印象：哲思与务实的践行者
 

在上海财经大学MBA的课堂上，一位金融学教授放映着PPT，她指着其中一张说，这是黄明教授好几年前做的，PPT中的两位学者，去年都获得了诺贝尔经济学奖。投资学课堂上，黄明的名字被屡屡提及。
 

此后，记者关注了黄明大大小小的讲座，不管是谈全球金融市场的形势、国家核心竞争力，还是谈资本市场证券化、人民币国际化，或是谈中国股市的改革与挑战，抑或是楼市投资，他总是妙语连珠，观点犀利。
 

熟悉黄明的一位EMBA学员这样评价他：黄明在行为金融学、金融衍生产品、中国上市公司研究、构建量化投资体系方面，都有极深的造诣……他总能信手拈来一些生动的实例故事，配以风趣的比喻，在笑声中感悟他的独立思考的见解。
 

学员们有时开玩笑说，商学院教授的讲义很多年不变。但黄明说，他为此自豪。“那个坚实的理论框架，是许多智慧的积累和结晶，是经得起时间和不同语境考验的，我不需要时时改变，我只需要不时的做加法。”教学之余，黄明研究成果十分丰硕。他的研究成果多见于《美国经济评论》、《政治经济学期刊》、《经济学理论期刊》、《经济学季刊》和《金融学期刊》等国际一流学术杂志。
 

黄明曾直言，喜欢走“上层路线”，愿意给国资委、监管层的官员们讲课，因为只有影响这些人才能让他的“盛世危言”发生作用，为政府决策提供参考，这也是他所认为的作为一名学者最重要的价值之一。
 

如今，黄明辗转于中美两地，做教授、做投资，都做的津津有味，但也异常忙碌，而记者与黄明的访谈，只能放在周末的大清早，因为其余之间，他已经安排得满满当当。在酒店的大堂，记者见到了这位儒雅的学者，听这位在A股做投资“接地气”的教授，侃侃而谈行为金融学的别样战法。
 

如今，黄明的事业重心，已经从教学研究转为建设资产管理品牌。人到中年，黄明坦言，“自己和合伙人，都不缺钱，我们的目标就是做出品牌。”黄明给投资团队设定的目标很清晰，“10年之后，再回过头来看，我们能够帮助我们的投资人每年获取15%-20%的收益，我想，这就是我们一辈子最骄傲的事情。”熟悉他的人说，他将自己所有的现金，都投入了自己的产品里。
 

黄明笑言，“因为这是我能够找到的最好的投资。”
 

■名词解释
 

行为金融学
 

是将心理学、行为科学、社会学、政治学等理论融入金融学，研究发现，人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、框定依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。对于投资而言，行为金融学很重要的研究之一，就是关注真真切切的投资者，让许许多多投资者不但意识到了金融市场的复杂，也意识到自己的天真和局限。
 

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