“在我们的一生中，没有哪个时刻像现在这样，如此多债务的利率都处于极低甚至负水平；

在我的一生中，财富、价值观和政治差距从未像现在这么巨大；

在我的一生中，美国第一次遇到了真正的对手。中国已经在许多方面成为美国的竞争对手，并且在很多方面以更快的速度变得更加强大。”

这是桥水公司的创始人，瑞·达利欧在新书《原则：应对变化中的世界秩序》中写下的一段话，为难以捉摸的世界形势标记了一个具体的注脚。

不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。面对纷繁变幻的国际形势，日趋严重的金融危机……作为投资者的你，作为独立个体的你，是否可以正确预见未来，并采取正确的方式积极应对？

以下是瑞·达利欧的最新研判，希望这80条“原则”能够助你应对变化中的世界秩序。

作者 |瑞·达利欧

来源 |混沌学园（ID：hundun-university）

01

为什么要看长周期？

01. 我认为，人们之所以往往错过一生中的重要成长时刻，是因为每个人仅经历漫长历史的一小部分。我们就像蚂蚁一样，在短暂的一生中全神贯注于搬运面包屑，却无暇拓宽视野，发现事物发展的宏观规律和周期及其背后的重要关联、我们在周期中所处的位置，以及未来可能出现的情况。

02. 就像生物存在生命周期一样，历史通常也是通过相对明确的生命周期，随着一代人向下一代人的过渡而逐步演进的。通过考察许多相互关联的历史事件，我可以看到这种演化的典型模式和因果关系，并以此为基础推断未来。

03. 我研究的所有帝国和王朝都是在典型的大周期中崛起和衰落的，这一大周期存在清晰的标记，我们可以看到自己所处的位置。这个大周期在以下两个时期之间产生更迭：

（1）和平与繁荣时期，具有强大的创造力和生产力，生活水平明显提高；

（2）萧条、革命与战争时期，财富和权力斗争此起彼伏，大量财富、生命和其他珍品被毁灭。

04. 在一个周期中，从一个极端到另一个极端的变化是常态，而不是例外。

05.在人的一生中，重大的繁荣时期和重大的萧条时期只会出现一次，除非我们研究几代人的历史模式，否则很难预料到这些时期的到来。

06. 开展这项研究的动机是，当前发生的一些重要事件是我从未亲历过但在历史上发生过的：

(1)长期债务和资本市场周期：在我们的一生中，没有哪个时刻像现在这样，如此多债务的利率都处于极低甚至负水平。货币和债务资产的价值受到供需状况的质疑。

2021年，有超过16万亿美元的债务的利率为负，并且很快需要增发巨额债券来填补赤字。

(2)内部秩序和混乱周期：在我的一生中，财富、价值观和政治差距从未像现在这么巨大。

(3)外部秩序和混乱周期：在我的一生中，美国第一次遇到了真正的对手（苏联曾只是军事对手，从来不是重要的经济对手）。中国已经在许多方面成为美国的竞争对手，并且在很多方面以更快的速度变得更加强大。

07. 周期围绕着上行轨迹而反复出现。大多数事物是沿着一条具有周期性的上行轨迹发生的。这条轨迹就像一个上行的螺丝锥。

图片来自《原则》（绘本版）中信出版集团出版

08.人类的生产率是驱动世界总财富、权力和生活水平逐步提高的最重要的力量。生产率是人均产出，受人类的学习、积累和发明的驱动。不同群体的生产率增速有差异，其原因总是一样的：不同的教育质量、创造力、职业道德以及将想法转化为产出的经济体制。

获取知识和提高生产率固然意义重大，但这个过程是渐进的，不会给财富和权力及其持有者带来巨大的突变。巨大的突变来自经济繁荣、经济萧条、革命和战争。

09. 拥有大量储蓄、低债务和强大储备货币的国家能更好地抵御经济和信贷崩溃；储蓄少、大量负债，没有强大储备货币的国家抵御能力则较弱。

10.相比人类适应力和创造力的逐步上行轨迹，动荡时期造成的影响微乎其微。不过在我们看来幅度似乎非常显著，因为我们是如此渺小，生命也是如此短暂。

11. 这些破坏/重建时期重创了弱者，也确定了谁是强者。强者建立全新的规则（即新的世界秩序），为繁荣时期奠定了基础。在繁荣时期，随着债务泡沫滋生，贫富差距扩大，最终超过极限，导致债务泡沫破裂、新的压力测试开始，从而进入破坏/重建时期（即战争），开启新的秩序。

12.虽然这些革命/战争时期通常给人类带来很多苦难，但我们（特别是在最艰难时期）绝不应该忽视一个事实：我们可以很好地应对这些困境，人类的适应力、迅速提高生活质量的能力远远大于我们面临的所有困难。

13.我们可以将国家兴衰分为三个阶段：

上升阶段，是新秩序建立之后的繁荣建设时期，在这个阶段，国家的基本面较为强劲，因为（a）债务水平相对较低，（b）财富、价值观和政治差距相对较小，（c）人们通过有效合作来创造繁荣，（d）具备良好的教育和基础设施，（e）拥有强有力且有能力的领导者，（f）一个或多个世界主要大国主导着和平的世界秩序。

顶部阶段，以各种形式的过度状况为特征：（a）高负债，（b）财富、价值观和政治差距巨大，（c）教育水平和基础设施不断下滑，（d）国家内部不同群体之间发生冲突，（e）过度扩张的国家受到新兴对手的挑战，引发国家之间的争斗。

下跌阶段，这是一个痛苦的阶段，充满各种争斗和结构性重组，从而导致严重冲突和巨大变革，推动内部和外部新秩序的建立，为下一个新秩序和繁荣建设时期埋下了种子。

14. 顶部阶段，一旦国家开始找不到新的贷款人，那些持有国家货币的人就会设法出售和退出这种货币，而不是购买、存储、放贷和兑换它。这时，国家的实力开始衰落。

下跌阶段，富人通常被加征税收，当富人担心自己的财富和福祉被剥夺时，他们会转向自己认为更安全的地方、资产和货币。这些资金外流会使国家的税务收入减少，导致典型的、自我强化的空心化趋势。

这些动荡不安的局势导致生产率下降，使经济总体规模缩小，招致更多的冲突，人们为如何分配日益缩减的资源而争斗。在这一时期，制度面临最大的挑战。因为它无法控制无政府状态。最有可能发生的是，强有力的民粹主义领导人控制乱局和恢复秩序。

15. 对一个正在衰落的国家来说，一旦持有其储备货币和债务的债权人对其失去信心，开始抛售这些货币和债务，这就标志着大周期的结束。

16.虽然许多国家都可以利用自己的自然资源，但人力资本是最可持续的资本，因为继承下来的资产最终会消失，而人力资本可以永远存在。

17.一个社会的发明创新力是生产率的主要驱动因素。

18.在市场经济体制中，推动创新的最有力的方式是，把新想法带入市场，将其商业化，并从中获利。

19.创新发明 + 商业精神 + 兴旺发达的资本市场=生产率大幅提升=财富和权力增加

20.纵观所有国家的历史，财富拥有者也都拥有创造财富的手段，为了维持财富，他们与规则制定者和实行者合作。虽然情况一直如此，但具体方式已经演变，并将继续演变。

21.赚钱、储蓄和将储蓄转化成资本（即资本主义）的能力是激励人们的有效动力，也帮助人们合理配置资源，提高生活水平。但资本主义也会造成财富和机会差距，这种差距是不公平的，可能产生负面作用，具有高度的周期性，可能破坏社会的稳定性。

22.我把国家内部的体制称为“内部秩序”，把国家之间的体制称为“外部秩序”，把适用于全世界的体制称为“世界秩序”。这些秩序相互影响，而且总在改变。

23. 内部秩序的改变可能不会导致世界秩序的改变，只有当造成内部混乱和不稳定的力量与外部挑战交织在一起时，整个世界秩序才会改变。

24.我们不妨重点关注这三大周期：

(1)有利和不利的金融周期（例如资本市场周期）；

(2)内部秩序和混乱周期（取决于合作程度与财富和权力斗争，后者主要来自财富和价值观差距）；

(3)外部秩序和混乱周期（取决于现有大国在财富和权力斗争中的竞争力）。

历史和逻辑表明，如果三个周期同时处于有利阶段，国家就会强大而不断崛起；如果三个周期都处于不利阶段，国家就会疲弱走向衰落。

02

经济活动的大周期

25.在研究历史上的货币和债务周期时，我注意到长期债务周期（通常持续50~100年），这使我以截然不同的方式看待当前形势。

为了应对2008年全球金融危机，多国利率降为零，央行印钞和购买金融资产。我知道90年前就出现过同样的情况，因为我研究过20世纪30年代的经济危机。这些研究使我看到，央行提供大量货币和信贷如何以及为何推高了金融资产价格，也扩大了贫富差距，让国家步入民粹主义和冲突的时代。2008年后，我们看到这些驱动因素及其机制的重演。

26.大多数人和他们的国家最希望得到的是财富和权力，而货币和信贷对财富和权力增减的影响最大。

27.所有实体（个人、公司、非营利组织和政府）都要面对同样的基本财务现实——这些实体有资金的流入（即收入）和流出（即支出），两者相抵后构成净收入。

如果一个实体的收入超过支出，这就会产生利润，储蓄就会增加。如果一个实体的支出超过收入，储蓄就会减少，或者它需要弥补差额，通过借款或以其他方式获得资金。如果一个实体的资产远远超过负债（即拥有高额的净资产），它就可以出售资产，使支出超过收入，直到资金耗尽，届时，它必须削减开支。如果一个实体的资产并不比负债多很多，而且收入低于运营和偿债所需的金额，该实体就必须削减开支，否则将会出现违约或者需要重组债务。

28. 由于一个实体的支出是另一个实体的收入，当一个实体削减支出时，这不仅会伤害自身实体，也会伤害依赖这一支出获得收入的其他实体。

29. 债务违约会使其他实体的资产减少，迫使它们削减支出。这会使债务问题和经济萎缩加速恶化，当人们为如何分配缩减了的经济蛋糕发生争辩时，就会酿成政治问题。

30.作为一项原则， 债务吞噬资产净值。我的意思是，你必须最先偿还债务。

比如你拥有一个房子（即拥有“房屋净值”所有权），但不能支付抵押贷款，你的房子就会被卖掉或收走。也就是说，债权人比房主优先得到偿付。如果你的收入低于支出，你的资产低于负债（即债务），你就不得不卖掉你的资产。

31.与大多数人凭直觉想象的不同，货币和信贷并不存在固定的数量。央行可以很容易地创造货币和信贷。个人、公司、非营利组织和政府都希望央行发行大量货币和信贷，因为这会增强其消费能力。

在信贷创造阶段，商品、服务、投资资产的需求和生产都很强劲，而在债务偿还阶段，两者都很疲弱。

32.既然政府有能力印钞和借款，难道不能以低利率放贷给其他实体，让这些债务人永远不需要还债吗?

通常情况下，债务人必须在一段时间内分期偿还最初的借款（本金）加上利息。

但是，央行有权将利率设定为零，并继续延展债务，这样债务人就永远不需要偿还债务。这相当于给债务人资金，但因为这些债务仍然被视为央行所拥有的资产，所以央行仍然可以说自己在履行正常的放贷职责。这正是新冠肺炎疫情引发经济危机后的情况。

这种情况在历史上发生过多次。谁来买单？这不利于那些央行以外的实体，那些实体仍然以资产（现金和债券）的形式持有这些债务，却无法获得维持购买力的回报。

33.储备货币赋予一个国家极大的借款和消费能力，也给予该国巨大的权力，它能决定哪个国家获得国际交易所需的资金和信贷。

34.如果一个国家急需储备货币来偿还以储备货币计价的债务，并且需要从只接受储备货币的卖家那里购买商品，这个国家可能就会破产。

35.货币和信贷在发放时产生刺激性影响，而需要偿还时会产生抑制性影响，这就是货币、信贷和经济增长具有周期性的原因。

36. 你可以这么想：央行有一瓶兴奋剂，可以根据需要将其注入经济。当市场和经济增长下滑时，央行注入货币和信贷兴奋剂，从而提振市场和经济；当市场和经济过热时，央行减少或停止注入兴奋剂。这些举措使货币、信贷、商品、服务和金融资产的数量与价格出现周期性涨跌。这些走势通常表现为短期债务周期和长期债务周期。短期债务周期起起落落，通常持续8年左右。

37. 货币贬值与货币失去储备货币地位不一定是一回事，即使两者都是债务危机造成的，失去储备货币地位是长期大规模货币贬值的结果。

03

内部秩序和混乱大周期

38. 我发现自古至今，斗争往复地出现，就如同潮起潮落，给人们生活的各方面都造成了重要影响，从税收、经济到人们在繁荣与萧条时期、和平与战争时期如何相处。

39.导致重大内部冲突的典型有害因素包括：

(1)一个国家（或州、城市）及其民众处于糟糕的财务状态（如承担大量债务和非债务性义务）；

(2)实体内部的收入、财富和价值观存在巨大差距；

(3)受到严重的负面经济冲击。

40.历史表明，在贫富悬殊和经济不佳的情况下，政府进行增税和减支，这尤其是内战或某种类型革命的主要预示信号。

41.一个体制要想成功，就要为大多数人创造繁荣。一个社会要想拥有和平与繁荣，就需要拥有惠及大多数人的生产率。

42.成功的一个关键要素是，要把创造出来的债务和资金用于促进生产率的提升，创造良好的投资回报，而不是只把资金发放出去，但未能提高生产率和收入，因为如果这样做，货币就会大幅贬值，导致政府及所有人的购买力大幅缩水。

43.历史表明，如果将放贷和支出用于广泛提高生产率、使投资回报超过借贷成本的项目，就可以提高生活水平，同时偿还债务。这样的政策就是好政策。

44. 在内部秩序周期的早期，官僚主义较轻，但在周期的后期，官僚主义严重，阻碍人们做出明智和必要的决策。

45. 当困难和冲突加剧时，人们更倾向于：刻板地把他人看作一个或多个族群的成员；把这些族群要么看作敌人，要么看作盟友。

46. 如果人们认为自己所热衷的某些追求比决策体系更为重要，那么决策体系危在旦夕。规则和法律只有在下述两个前提下才能生效：规则和法律必须清晰明了；多数人把在规则和法律的范围内行事看得足够重要，因此愿意为规则和法律行之有效而做出妥协。

47. 在取胜成为唯一重要之事的时候，不道德的争斗就会以强化自身的方式愈演愈烈。如果每个人都为了自身的某种追求而不惜争斗，而且任何人都无法对任何事达成共识，体制就濒临内战/革命。

48.几乎所有内战都有一些外国势力参与，它们试图影响内战的结果，使其对自己有利。

04

外部秩序和混乱大周期

49.如果一个国家的权力超过国家共同体的权力，那么权力更大的国家将会制定国际秩序。国际秩序与其说是遵循国际法，不如说是丛林法则。

50.国家之间的斗争主要有5种类别：贸易/经济战，技术战，地缘政治战，资本战和军事战。

51. 以下两种情况爆发军事战争的风险最大：

(1)双方的军事实力旗鼓相当；

(2)双方在生存问题上存在不可调和的分歧。

52.获取权力，尊重权力，并明智地运用权力。

53.在经济低迷时期，加征关税以保护国内企业和就业的做法很常见，但这会导致效率降低，因为生产并未发生在效率最高的地方。最终，这会加剧全球经济疲弱，因为关税战争使加税国家的出口减少。但这一做法有利于受到关税保护的实体，也能给征收关税的领导人带来政治支持。

54.通缩性萧条是债务人不具备偿债所需的资金而导致的债务危机。为了应对这一危机，政府不可避免地采取印钞、债务重组和政府支出计划等措施。这些措施会增加货币和信贷供应，并降低其价值。唯一的问题是政府官员需要花多长时间才会采取这些行动。

从1929年10月股市崩盘到1933年3月罗斯福采取行动，美国花了三年半的时间。在罗斯福执政的前100天里，他出台了许多大规模政府支出计划，这些计划的资金来源是大幅增加的税收和巨额预算赤字（通过债务融资，并由美联储将债务货币化）。

55. 在经济严重承压且存在贫富悬殊的时期，国家通常会进行根本性的大规模财富再分配。以和平的方式进行，则是对富人大幅增税，显著增加货币供应（使债务人的负债贬值）；以暴力的方式进行，则是强制没收资产。

美国和英国在进行财富和政治权力再分配的同时，维持了资本主义和民主制度。德国、日本、意大利和西班牙的情况则不然。

05

人民币大周期兴起

56.现在，中国在贸易、经济产出、创新和技术方面和美国不相上下，都是领先大国，而且是一个强大且迅速崛起的军事和教育大国。中国是金融领域的新兴大国，但在储备货币和金融中心地位上落后。

57. 中国历史和哲学，其中最重要的是儒家-道家-法家-马克思主义哲学，对中国人的思维方式影响很大，比美国历史及其犹太教-基督教-欧洲哲学根源对美国人的思维方式的影响要大很多。

58.多年来，中国政府积极推行改革政策，旨在开放市场和经济，管控债务增长，提高人民币汇率的灵活性，支持创业和以市场为导向的决策（特别是在那些中国希望领先世界的产业），建立合理的监管体制，由高度完善的监管机构实施监管，发展未来科技和工业潜能，扩大经济效益，使其惠及最落后的群体和地区，控制污染和环境退化。

59.正是因为美国在全球取得了巨大成功，美元才成为世界主要储备货币，这使美国可以从全球其他地区（包括中国）过度借债。而过度借债使美国对其他国家（包括中国）大量欠债，将自己置于弱势地位，欠其他国家（包括中国）许多钱。其他国家也处于弱势地位，因为它们持有一个重债国的债务，而这个重债国还在快速增加债务，将债务货币化，向债权国支付的实际利率明显低于零。

60.美国最大的力量源于它拥有世界上最主要的储备货币，这给予美国巨大的购买力，因为这使美国能：

（a）为世界印钞并让其在国外得到广泛接受

（b）控制谁能得到这些货币。

同时，美国现在面临着失去储备货币地位的风险。

61.因为美元是世界贸易、资本流动和储备的主导货币，是世界上最主要的储备货币，所以美国处在令人羡慕的地位：能够为世界印钞并对其敌人实施制裁。美国现在拥有一个制裁武器库，这是美国使用最多的武器库。

06

应对未来

62.“靠水晶球生活的人注定要吃碎玻璃”，这是我大概14岁时学到的一句市场格言。我的亲身经历表明这句话是对的，我学会了通过回顾过去来：

(1)判断可能发生的事情；

(2)保护我自己和我需要对其负责的人，以免犯错或错过重要的事情。

63.应对未来就是要：

(1)感知并适应正在发生的事情，即使这些事情无法预料;

(2)预估可能发生的事情的发生概率;

(3)充分了解可能发生的事情，以保护自己免受不可接受的伤害，即便不可能万无一失地做到这一点。

64.尽管从过去推断未来通常是一种合理的做法，但出现令人惊奇的事也不意外，因为未来将和你预计的大为不同。

在我大约50年的投资生涯中，我看到过一系列根深蒂固的信念被证明是错误的，这些信念基于以前发生的情况和当时看起来符合逻辑的情况（举一个近期的例子，认为债券收益率不可能为负的信念）。近期发生的对根深蒂固的信念产生最大颠覆作用的就是数字革命。

65.发明创新显然是决定一国状况的最有利的因素。

想想多少我们习以为常的东西是在过去150年里发明或发现的。这些东西在出现之前，是人们无法想象的，例如互联网（1983年）、在线搜索（1990年）、社交媒体（1997年）、Wi-Fi（无线通信技术，1998年）等。

进步以巨大而稳健的方式展开，塑造未来，但这是通过我们无法想象的具体突破实现的。科技和技术就是以这种方式进化的。

66.量子计算与人工智能的进步和更广泛的应用，将极大地提高学习和改进的速度，并带来全球财富和力量的变化。在未来5~20年里，这样的变化将在不同程度上发生，我相信这些变化叠加起来，将带来前所未有的财富和力量大转移。

67.我也预计，由于我们能看到的原因以及目前还看不到的很多其他原因，人类寿命将在未来20年里大幅延长（延长20%~25%或者更多）。

一些已经出现的发明包括医疗保健、健康监测和提供建议的可穿戴设备中的人工智能和机器人，基因组测序技术和基因编辑技术的发展和实际应用，mRNA（信使核糖核酸）疫苗技术的提高，营养和药物方面的突破。

68.债务/货币/资本市场/经济周期是驱动经济波动的最重要因素，这些经济波动对内外部政治与战争有重大影响，所以知晓各国在这个周期中所处的位置，对预测未来的可能情况至关重要。

69.我从研究和自身50多年的投资经验中得出的总体原则之一是：在市场上和生活中，要想成功就应当下注于积极面，积极面来自于：

(a)带来生产率提高的进化，而在此过程中不应过于激进；

(b)这个过程中的周期和颠簸导致你失败出局。

70.换言之，下注于正在变好的东西，如实际收入在变大，可以说基本上是稳妥的下注。但如果对此下注过度，以致这个过程中的颠簸把你毁掉，则是不好的。

71.长远来看，最大的风险是“货币价值”风险，而大多数人对此重视不足。

有巨额赤字的储备货币国家，其赤字和债务是以本国货币计价的，所以因这些国家能通过印钞来还债，它们就能把风险从债务人自身转移给持有债务的债权人。主要风险不是这些大债务人会违约，而是债权人持有的资产将会贬值，即持有债务资产带来的回报率将低于通胀率。

72. 储备货币背后的基本面使得持有以它计价的债务不划算时，储备货币的地位就会急剧下坠。

73. 储备货币下坠速度很快，因为储备货币的衰落速度快于支付给债务持有人的利率的下降速度；净损失导致抛售，抛售导致更多损失，形成自我强化的恶性循环。

荷兰盾和英镑都曾以这种方式下坠，原因是当存在以这两种货币计价的巨额债务时，发生了地缘政治危机/战败。

74. 无论是在各国内部还是各国之间，这一点都成立。如果各方合作，有序竞争，不把资源浪费在斗争上，生产力和生活水平就会提升。如果各方斗争，就会浪费资源（有时包括生命），创造少而毁灭多，生活水平就会下降。因此一国内部的冲突程度是一个很重要的指标。

75. 权力之争是以一种共同认可的建设性方式发生的，这种方式对内部秩序有支持作用。但权力之争也可能以非建设性的、毫无顾忌的形式发生，从而导致领导层和内部秩序的激烈失序。

虽然我认为美国在未来10年里陷入类似于内战的情况的可能性只有30%左右，但这一风险已经高得危险，美国必须加以防范，并通过我的一致性和预示性指标给予密切关注。

76. 军事战总是以意想不到的方式发生，我们不可能断定谁是下一次大战的赢家或输家。我们还从逻辑和历史研究中得知，在真正的大规模战争中，输家会被彻底消灭，赢家也因其遭受严重影响，最终背负巨额债务。

77.哪个国家赢得博弈，获得最多的财富和力量，主要取决于其内部能力。

78.未来10年里，最重要的动态是短期债务/货币/经济周期（也称商业周期）、内部政治周期以及中美之间不断升级的冲突和日益降低的相互依赖。

短期债务/货币/经济周期包含着一些交错的时期，有时央行通过创造货币和信贷来刺激经济，接着又试图通过减少货币和信贷的流动来给经济降温。央行始终无法把这个工作做得十全十美，这就会导致过度，带来泡沫和泡沫破裂，周期又重新开始。

最近的一个周期始于2020年4月，当时美国政府实施了有史以来最大规模的财政和货币刺激。此前的一个周期始于2008年，当时的刺激规模也很大，不过远不如2020年。再往前的几个周期分别始于2001年、1990年、1982年、1980年、1974年、1970年和1960年等。

79. 就内部秩序和混乱周期而言，它通常滞后于债务/经济周期，因为人们在经济景气时对抗性较弱，在不景气时对抗性较强。

在美国，短期政治变化周期随着国会选举每两年发生一次，随着总统选举每4年发生一次，一位总统的总任期上限是8年。

80.如何应对已知与未知？

(1)要了解所有的可能性，考虑最坏的情况，然后想办法消除无法忍受的情况。

(2)分散风险。

(3)首先考虑延迟满足而不是当下满足，这样你将来会过得更好。

(4)与最聪明的人反复沟通。

END

编辑：葛格