作者：杨爱知，FMBA2015校友

随着市场超预期的暴跌，最近金融市场发生了很多事情，彷佛陷入了漫长的黑暗中世纪。上一周大部分投资人都觉得像过了一年，疲惫不堪，恨不得2022年就到此就划上句号。一批看策略的老小法师们也是被市场打懵逼，什么跨年行情，什么春季躁动，现在看到这几个字就想撕报告了。

这段时间爱知君对市场的聪明劲深有体会，比如大家都提高仓位准备在春季行情中大干一场，薅完全年利润走人，结果就被市场大干一场，之后把今年的计划调整为“回本”。比如最近发布社融超预期的“大利好”后，投资人们都想利用情绪高开薅一把韭菜降降成本，结果吃了一个“低开低走”，降低了一下股票组合的估值。还有之前在猪上赚了大钱的机构本轮连猪毛都每薅到一根，研究航空业的资深分析师连燃油附加费都没有赚到，都让大家对市场更加敬畏。所以要说“预期了你的预期的预期”的玩法，市场才是“老法师”，“小聪明”在市场的眼里等同于“小透明”。究其最终原因，可能你本身就是市场的一部分，没有人能抓起自己的头发把自己拎起来，尤其是一些资金体量大的投资者。

但下面爱知君要回答的是市场现在最关心的问题，谈一谈自己对此的思考。

一、市场崩盘论。市场会不会大跌直至崩盘？

索罗斯在他《金融炼金术》书中说从历史上来看“市场中未能实现的灾难性预言多的令人咂舌”，这主要是市场本身参与了所预言的某些过程，市场的行为激发了某种反应，最终阻止了过程，结论是在这个处处占先机的市场中，“现在是预言自我扼杀的时代”。就像我们现在的市场，正在用“死给你看”不断的向村长们发出危险的信号，在不断的抑制危险的进程，不断的构造过程和修正未来。要相信市场本身的纠偏力量，甚至连对一致吹抱团股分析师的打脸，也可以理解为是一种对未来研究方式和预期引导的纠偏。其实在政策方面，这不最近一个接一个的宽松利好政策都出来了，只是市场参与者的认知变化映射到股价上还需要一定的时间。

其实最近下跌我认为也是对内外部情况的一种合理的结构性反应。一是今年外部局势新的变化，如乌克兰的紧张局势，疫情的蔓延，美国通胀超预期后的提前加息，美股的下跌等等。大家的风险偏好都在不断下降，聪明资金纷纷从高估值，涨了多年的板块开始撤离，回到低估值，直到估值的股票回到合理的空间，各个板块之间再建立平衡。

此外我最担心的经济基本面中有效需求不足问题，疫情管控对经济自下而上韧性的影响问题。周末也看到一些变化，比如辉瑞的新冠口服药在中国迅速的获批，这个预示着什么可能大家心里也很清楚。

所以在目前这个点位，在目前流动性仍然过剩的市场中，至多是针对前期高估值泡沫化板块和个股的局部爆破（主要是公募和大私募抱团股），刚兴起不久的量化基金其实是作为市场的抓手更快的点燃了这个爆竹，部分激进的量化也与之一同葬身火海。最终，凤凰涅槃的，只是市场本身。

二、当下是否切换到低估值板块，对银行板块怎么看？

首先说说低估值的事。诚然，最近最坚挺甚至逆势上涨的都是前一阵甚至前两年没有怎么表现的，如建筑，房地产，银行等板块。再往前看，元宇宙，中药本质也是低估值板块，只是多加了一个更性感的故事而已。但是，爱知君认为，这些板块，从基本面看，并不具备持续的大幅的上涨的可能。目前上涨主要是因为避险和博弈，如果你资金量不大，切换自如，可以再去找一些上涨不多的标的，去赚一笔博弈的快钱。

但是，如果你认为，全年不是大熊市？在管理资金量大的情况下，剁掉成长追低估值，那么很两边打脸应该是大概率事件。

此外还有之前说的，还要注意低估值高股息的陷阱，不要错把PE个位数的周期股当低估值，或者是掉进无法持续分红的陷阱中。当然最怕还是A股特色，大家一窝蜂买进去，过两天低估值就变成高估值了，甚至泡沫化了，研究员又得连夜撕报告了。

所以其实我建议大家多找找那种，低估值+高增长的机会，自下而上的去翻翻石头，比如中国能建，基建的低估值防守+新能源的成长性。中国核电，核电板块低估值和持续分红+新能源装机的成长性。比如精工钢构，装配式建筑低估值+光伏屋顶的成长性，这种攻守兼备的机会在目前阶段，爱知君认为是更好的一种选择。

此外，我再说说对银行股的看法，爱知君的老读者知道本人对银行是有一丢丢研究的。首先说说这一轮银行上涨的原因：主要还是交易稳增长+市场风险偏好下降。稳增长除了基建外，还在稳地产，对银行是非常有利的，预计这两个月份银行没有什么问题，反映在今年银行的报表上的利润增长，净息差及资产质量的核心指标也会比较稳定，因为这些年国家是要让银行保持银行合理利润，不让银行体系暴露系统性风险，保证地产去杠杆过程中的稳定。

此外我们银行的信贷周期所延申的资产质量周期，其实和经济周期是不同，14，15年资产质量问题集中暴露后，一直在消化存量风险，贷款中6-7个点的利润都要来消化不良，最近两年才刚不良周期中爬出来。但是从长逻辑看，地产还在主动去杠杆过程中，在这个过程中基建会受怎么样影响，消费会有怎么样影响，由此带来银行会受到什么样的冲击，其实我们谁也说不清楚，因为都没有经历过，但冲击肯定是不小的。所以长期看，银行也是一个阶段性交易的机会，赚的市场风格的钱。未来能不能持续，要看整个经济是否能够企稳。

当然要一定要选择银行投资的话，目前爱知君还是看好相对低估值的银行，资产质量好的银行，经营稳健的银行，分红高的银行。大行中的邮储，小行中的南京，苏州，苏农银行都是相对更优的选择，比招行宁波这种大白马更吸引我。

三、今年新能源还有机会吗？新能源还能yyds吗？

首先我认为要区分产业投资和二级市场股票投资。对于整个新能源产业，爱知君是非常看好的，对于新能源这样核心能源的投资，是对于传统能源和基建的破坏性创造的过程，是这个世纪来最底层的投资机会，是核聚变来之前最大的投资机会。身边很多人已经抓住了一丢丢这个机会完成了财富的数量级变化。

在二级市场上，新能源也是这两年最大的主线，在18年之前，新能源还在主题阶段，能源技术革命不是很清晰的时候，市场没有持续爆发增长的板块推动，钱没有地方去，所以只能抱团茅台，爱尔眼科，甚至酱油醋这样的稳定但没有爆发增长的行业，甚至用DCF的永续方式强拉估值，为现在的抱团股的估值回归埋下了种子。往后看，爱知君认为这个产业并没有走完，还在渗透率快速提升的阶段，还是未来3到5年甚至十年的一条主要赛道。

但是，由于资金的抱团，二级市场的核心标的也有一定泡沫了，目前的下跌实际是也是泡沫消化的过程，所以市场会给宁德的所谓制裁买单。其实爱知君认为，就算美国真的制裁，对我们也是好事，还记得上一个全面制裁的华为吧，只有具备全球竞争力的企业，有核心技术实力的，未来能割全球韭菜的企业才值得去压制。而且我认为能源行业甚至更重要，未来中国出口全世界的风机，光伏组件，锂电池就像之前中东出口全世界的原油，澳洲出口全世界的煤炭一样，出口的是驱动整个世界发展的引擎，而且是大家信仰的绿色引擎。

大家也可以看看《美国陷进》中的阿尔斯通，上一个被美国肢解的法国能源巨头，为何干它呢？因为它值得。以前除了敏感行业，中国几乎没有被制裁的，因为那个时候差距太大了。

回到二级市场中，年前爱知君在全年展望中也说到，新能源中也要找估值低，性价比更好的标的，比如最近光伏上游低估值的通威就表现硬朗一点，阿尔法不错的中环也没有怎么下跌。风电的整体调整也比较少，还是因为估值比锂电和光伏要低很多，新能源中大家现在都愿意买性价比更高的。总之从全年的角度来看，等新能源回调到位，仍然是各路资金最虎视眈眈的抱团对象，因为在资本主义黄金时代的终结后，高景气高增长的行业始终是这个时代的最稀缺品，始终是这个时代泛滥流动性最追逐的宠儿！

总之爱知君还是个谨慎的乐观的人，从全年的角度看至暗时刻可能是最好的布局点，只要不被年初的纸老虎吃掉，后面也许能吃到老虎菜呢！以上的文字记录了爱知君对最近市场的思考，供大家讨论，其中提到的个股不作为投资建议。如果你觉得爱知君的心理按摩还不错，打赏杯咖啡也不错哦！感谢阅读！

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编辑：葛格