美联储的爱与哀愁

香港中文大学金融财务MBA（FMBA）

2021-07-21 21:45 浏览量: 2301

作者：刘胜军@来源：亚当斯密经济学

“天下没有免费的午餐”。然而，2008年金融危机后，美联储却大肆放水，不仅成功避免了大萧条悲剧重演，更将美国股市推向新高。2020年新冠疫情后，美联储故伎重演，美国股价、楼价齐飞！

出来混，迟早要还的！

导火线来自通胀数据。美国核心通胀指标 5 月再度爆表：PCE 物价指数同比升 3.9%，远高于美联储的官方通胀目标 2%。核心 PCE 物价指数同比增长 3.4%，创 1991 年以来最高。

重压之下，6月份美联储会议传递出了转向的信号。

第一，美联储公布的利率点阵图暗示，官员们预计将在 2023 年底之前加息两次，比 3 月时预期的时间大为提前。利率点阵图显示 2023 年美联储将加息两次。3 月会议时总共有 4 名委员预期将在 2022 年加息、7 名委员预计将会在 2023 年加息，此次总共有 7 名委员预计将会在 2022 年加息，而 2023 年有加息预期的委员达到 13 名。中位数预测显示美联储在 2023 年底前利率将上升至 0.6%。

第二，美联储 6 月会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在 0%-0.25% 不变，并维持每月至少 1200 亿美元的购债规模。不过，魔鬼藏在细节之中。财经博客网站 zerohedge 作了一张形象的图表称，也许下一次美联储就将再删除一段“talking about”，市场将会出现“削减恐慌”。

美联储经济展望中，对 2021 年个人消费支出 (PCE) 价格指数涨幅的预测由 2.4% 提高至 3.4%，2022 年预测从 2% 上调至 2.1%，2023 年预测从 2.1% 上调至 2.2%。换言之，短期内通胀压力上升，但之后仍会趋于下降。

物价上升是明明白白，但对原因的认识并不一致。物价上涨的原因有几种解释：

一是疫情导致的供应链扰动。以汽车行业为例，去年半导体厂商为应对疫情大幅削减产能，导致今年全球芯片短缺，汽车行业受冲击最为明显。大量汽车厂商被迫减产，二手车库存锐减，美国二手车价格 4 月环比涨超 10%。

二是全球货币刺激引发的通胀预期。

三是经济复苏带来的需求扩张。

对于上涨原因的判断，将决定价格上涨是暂时的还是长期的，以及该如何应对。

激辩加息

第一，美联储主席鲍威尔指出，随着经济进一步重启，需求方面的变化可能规模庞大、来势迅猛，而瓶颈问题、招工难以及其它制约因素可能会继续限制供应方面调整的速度，这加大了通胀可能比预期更高、更持久的可能性。但是在 6 月 22 日众议院听证会上，鲍威尔又重申了鸽派立场，美联储将继续促进就业市场广泛而全面地复苏，不会仅仅因为担心通胀飙升而提前加息。鲍威尔表示，美联储不会因为担心可能出现通胀就先发制人地提高利率，而是将耐心等候实际通胀或其他失衡的证据。鲍威尔一方面承认经济重启对通胀的影响要超出预期，另一方面又坚持认为“随着时间推移，导致通胀上升的因素会逐渐消散”。

第二，美联储前任主席、现任财政部长耶伦表示：1）如果总统拜登的 4 万亿美元支出计划触发通胀和利率上升，这是可以接受的。2）如果我们最终处于一个利率稍稍攀升的环境，从社会角度和美联储角度来看，这实际上是有利的。3）我们一直在应对过低的通胀和利率，利率过低的情况已经持续了十年。我们希望它们回到一个正常的环境，如果这能够对缓解一些情况（注：她暗指的是资产价格泡沫）有所帮助，那么这不是一件坏事，而是一件好事。”

第三，白宫经济顾问委员会主席劳斯 (Cecilia Rouse) 表示：1）拜登的计划是前重后轻，在低利率的环境下政府愿意承受预算赤字，对国家经济进行重大投资。但在接下来的几年里，赤字将下降超过2万亿美元。这与上届政府的无财源减税政策截然不同，后者严重恶化了我们的长期财政问题。2）在经济急剧增长的推动下，出现了短期通胀飙升，但预计随着时间的推移，通胀率将逐渐稳定在 2% 左右。

第四，曾在前总统巴拉克-奥巴马任期内担任经济顾问委员会主席的 Jason Furman 表示，“我个人认为美联储的预测有点偏低，通胀将会比他们预测的更高。如果我是对的，那就意味着他们将比目前预测的时间更早加息”。

第五，美国前财政部长萨默斯 (Lawrence Summers) 是对美联储宽松货币政策的最严厉批评者。萨默斯不仅在“奥巴马-拜登”政府担任经济顾问委员会主席、财政部长，而且是民主党人。萨默斯警告：1）拜登的财政刺激计划力度过大。2）货币和财政政策制定者“大大低估了长期极低利率对金融稳定和常规通胀构成的风险”。3）有关利率近三年内可能不会上调的政策预测，正在制造一种危险的自满情绪。当调整政策的需要变得十分强烈时（我认为这很有可能），这些调整将是突出其来的，将对金融稳定造成切实损害，并可能对经济造成切实损害”。4）如今的主要风险包括过热、资产价格通胀以及随之而来的金融过度杠杆和金融不稳定，并不是经济低迷、失业率过高或过度萧条。

明天会怎样？

第一，美联储主席鲍威尔是特朗普任命的，而且在特朗普面前表现得比较没有节操。特朗普没有让耶伦连任，耶伦、拜登很可能在 2022 年阻止鲍威尔连任。

第二，美联储决策不是主席负责制，而是一人一票。

第三，经济指标实际情况的变动是最重要的。随着时间的推移，这场通胀究竟是暂时的还是长期的，会更加易于判断。这才是决定美联储政策走向的最重要因素。

第四，不能忽视政治因素的干扰。拜登政府抛出 6 万亿美元的刺激计划，虽然最终数字肯定会在两党博弈中减少，但依然是庞大的刺激计划。从大选指标看，2024 年举行大选，拜登政府肯定不希望过早加息，肯定会向美联储施压。在历史上，尼克松、里根等总统都有过类似的经历。

第五，美联储加息，本来在特朗普任内就已经开始了，但突如其来的疫情中断了这一进程。这也意味着，美国货币政策如何恢复正常化、退出 QE，变得越发棘手。

第六，美国一方面赤裸裸地透支美元国际信用，沦为“现代货币理论”的奴隶（铭记历史，穿越 MMT 巫毒的迷雾），另一方面也在对国际社会的忍耐力进行“极限测试”。世界黄金协会上月公布的一项调查显示，全球约有五分之一的央行计划在未来一年增加黄金储备。此外，没有央行预计会在今年出售黄金，而去年调查中有4%的央行预计会出售黄金。全球央行们以实际行动向美联储喊话：不要逼人太甚！

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