大行理财子迎估值监管变革！

香港中文大学金融财务MBA（FMBA）

2021-08-29 21:06 浏览量: 1769

作者：宋玮@来源：玮观世界

银行理财子公司是资管新规的“产物”，代表着银行理财未来的发展方向。2018年4月资管新规发布，推动了银行理财“四去旧”与“两立新”两条腿走路。

①趋势：“四去旧”与“两立新”“四去旧”分别是去通道、去嵌套、去“资金池”、去刚兑。去通道方面，银行理财投向信托、券商资管、基金的资金规模下降，理财产品持有各类资管产品规模大幅缩水。截至6月底存续余额2718.80亿元，同比下降62.78%，同业理财规模占全部理财产品的比例不足2%。

去刚兑方面，保本理财清退显著。资管新规发布前，保本理财占全部理财产品的30%，过去三年间保本理财产品压降幅度超过90%。截至6月底存续余额0.15万亿元，同比减少90.68%。

“两立新”分别是理财产品净值化、标准化。

净值化方面，净值型产品占比提高。截至2021年6月底，净值型理财产品存续规模20.39万亿元，占比近八成，同比提高23.90个百分点。

资金投向方面，更趋向标准化资产。截至2021年6月末，银行理财投向债券类资产19.29万亿元，占比67.28%，较三年前提高逾20个百分点；非标准化债权类资产3.75万亿元，占比13.08%，比三年前下降近4个百分点。

②为何再出监管新变革？最近风云突变！监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，又进行两项重要安排：一是过渡期结束后（2021 年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。

为何突然出台两大变革？这与银行理财估值的细则不明确，部分净值化产品存在“伪净值”有密切关系。目前，各家机构底层资产估值规则还存在差异，部分机构过度使用成本法估值，所发行的净值型产品还未真实、及时反映底层资产波动。越是真正向净值化转型的机构，客户流失越多，存在“劣币驱逐良币”现象。因此，多数理财产品到期瞄准业绩比较基准，还未实现真正的打破刚兑。

在此背景下，“资金池”有死灰复燃之势。部分信托公司可以帮助理财产品

调节收益，只不过从银行内部挪到了外部，还套上了“马甲”。监管部门近期在多家理财子公司现场检查，新监管变革就是针对这一趋势。

截至今年六月末，6家大行（集团口径，含理财公司）管理的理财产品存续规模约为9万多亿。这两条新规到底有什么影响呢？③第一条影响较小

第一条主要是明确以摊余成本计量的定开类产品要在2021年末以后不再存续和新发。在2018年7月的资管新规“补丁”规定中，符合规定的部分定开类产品获许在资管新规过渡期以内，继续按照摊余成本法计量。

因为这类产品收益率稳定，所以曾经一度成为银行延续理财规模的利器。但是随着理财产品向净值化发展，纯粹以摊余成本计量的定开类产品规模正在逐步收缩。到2021年半年末，非净值型产品占理财的比例不过2成左右。

④第二条削弱银行理财产品竞争力

从去年开始，少数银行理财逐步发展出新的绕道模式来稳定理财收益。通过多个理财产品投资于同一信托计划形成“体外资产池”。信托计划主要投资于采用成本法计价的资产如私募债、PPN等等。不同理财产品还可以通过资产池调节收益。这样使银行理财的净值波动大幅降低。

这次新规一方面限制了“新增”，要求从9月1日以后新增投资资产优先使用市值法计量。另一方面还管住了“存量”，要求已适用成本法估值的理财产品存量资产在10月底前完成整改。甚至增加了穿透要求，“间接投资”相关资产也被纳入到监管范围。

目前银行理财主要是三大产品，开放式产品（不含现金类，多为定开产品）、现金理财、封闭式产品的规模分别为12.5、7.8、5.5万亿元。开放式产品（不含现金类）中将有部分业务需要整改，规模或许在万亿元左右，20%以内，和25万亿元体量相比并不算大。

整改也不意味着产品退出，只是对部分底层资产的投资从成本法改为市值法。部分定开产品的净值波动会加大，可能会削弱少数银行的理财产品竞争力，但银行将采取多种手段平抑产品净值波动，降低产品久期或是通过增厚收益来适当控制净值回撤。

由于首轮窗口指导只针对六大行，所以实际上给少数违规体量较多的中小银行有了更多的整改时间。考虑到今年整体银行AUM体量发展的重心已经在向代销类的基金、保险转移，理财规模较年初几乎零增长，所以对银行客户规模增长和业绩的影响相对有限。