美债利率提高对各类资产的影响以及近期策略展望

香港中文大学金融财务MBA（FMBA）

2021-10-12 23:06 浏览量: 2554

作者：杨爱知，fmba校友@来源：民工看市

最近美债利率涨不少，随着Taper退出预期近至，美国十年期国债利率进一步往上走，最近都突破1.6%了，市场普遍预期年内会提升至1.8%以上。我国十年期国债利率也随之上行，最近也快要突破3%了。大家知道长期国债利率是资产定价的锚，是影响资产定价的分母。

那么这全球资产定价的锚-美元长期国债利率将如何影响各类资产的走势呢？

首先对于美股来说：从最近五年的情况看，美股与基本面的相关性其实更高，对于基本面即分子端的反应更加强烈，一旦分子端低于预期，会有比较大的回调，但对于分母端的关联性反而在减弱。简单说，大幅度下跌都是分子端（基本面）的影响。分母端影响一般也就是两周的小幅度下跌。比如，18年初也是美债利率上行，但基本面健康，美股跌幅就在10%左右的，只是一到两周的小幅调整。

所以总结来看，美债利率调整对美股影响有限。但如果一旦加税，对分子端产生较大伤害，美股可能面临较大回调。现在关键是看美国基建政策等影响，一旦加税搞基建，美股影响还是比较大的。但当下美股并不具有大幅调整风险，因此对A股也影响有限。

第二是利率对于不同类型资产的影响：大家普遍认为美债利率提高对于科技股杀伤力比较大，其实这个说法并不是很精确。更精确的表述是，利率对于成长股的影响更大？因为成长股业绩分布在更远端，长期贴现下来影响会更大一些。那么典型的成长股有哪些呢？主要就是美股中FANG（Facebook，Amazon，Netflix，Google）为代表的科技巨头，A股中以药明康德，恒瑞医药，爱尔眼科等为代表的医药股，以及港股中以腾讯阿里为代表的互联网股票。这些股票受到美债提高的冲击力更大。

但有些正好处于产业周期的爆发阶段的成长股反而影响很小，因为这些票本来就没有长久期业绩的维持，就看短期业绩爆发，所以受到分母影响有限。

复盘来看，也是这样。当年美股的漂亮50估值和美债利率呈现明显的反向表现。纳斯达克中的硬件和设备股的表现反而和美债提升没有什么关系，但受到全球半导体周期影响要大的多，这些股票的波动基本上来自于产业周期的波动。

回到国内，我们今年2月份已经演绎了这种情况。受到长期贴现率变化的消费股的估值中枢就狠狠的下了一个台阶，而很多产业类当期业绩爆发的行业就基本上没有受到任何影响。

那么肯定还有同学问，对于万众瞩目的新能源会有什么影响呢？其实这个问题很简单，虽然新能源也有长期的逻辑，受到长端利率变化的一定影响，但目前阶段，无论是新能源车还是绿电都处于渗透率提升阶段，处于短期业绩爆发阶段，更看产业周期的脸色，主要是跟着产业周期来走。

最后再说说大家关心的周期股，周期股呢其实这个问题比较复杂一些，因为今年周期股大涨确实收获了一票粉丝，但是我是比较谨慎的，因为很多商品类的周期股除了受到供需影响，还有金融和政策属性，受到资产价格和政策的很大影响，所以分析起来非常难，非常复杂，源于对这种复杂性的敬畏和对自己能力圈的自知之明，不是周期底部爱知君一般是绝对不参与的。整体上美债上升对金融属性较强的商品肯定是利空的，尤其是金银。铜铝锂等有新能源需求的加持，原油天然气有新能源发展的挤出效应，有的还处于紧平衡阶段，基本面需求比较好一点，但边际上也有一定的负面影响。所以大方向上还是建议对于涨的多的周期股谨慎一点，搞不好容易站在高岗上站岗n年。

最后回到我大A股的配置策略来看，虽然目前宏观面上还有很多分歧。但市场的共识是会在11-12月提前布局第二年产业周期高景气的行业。

19年半导体及游戏行业，20年四季度的5G基础设施和光伏都是这样。每到四季度，我们都会转向来年高景气的行业，用第二年的利润预期来给于定价，俗话叫估值切换。今年总体看仍然是新能源和军工的景气度比较好，但目前调整的幅度和时间可能还不够，掌握好节奏精选个股慢慢布局比较合适。此外今年景气不高，明年反转概率大的行业也可以重点看看，主要集中在旅游出行、传统汽车和工业互联网领域，也有不错的机会。

好了这就是爱知君的一点策略想法，都是我自己根据市场观点和自己思考的总结，不构成投资建议，投资还要谨慎。

（风险提示：股票有风险，投资需谨慎。本文仅供参考、交流，不作为任何投资依据。）

爱知君简介：

国有大行从业十余年，曾先后从事资金业务、评级研究、市值管理、非标投资、股权投资等工作，在一二级市场均有丰富的经验。

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