喜 报

开年迎喜！2022元旦当日，复旦大学泛海国际金融学院会计学终身教授朱蕾与哥伦比亚商学院著名教授Stephen Penman合著论文An Accounting-based Asset Pricing Model and a Fundamental Factor（基于会计的资产定价模型和基本面因子）获得国际顶级期刊JAE是会计领域综合排名第一的国际（英文）学术杂志，也是学院A+类（最高类）学术杂志名单中唯一的会计学杂志。该论文全新构建了一个以会计为基础的资产定价模型，也由此构建了一个基于会计信息的资产定价的“基本面”因子，在会计学资产定价领域取得了重大突破。

值得一提的是，该论文是朱蕾教授与其博士生导师Stephen Penman教授合作的系列文章中的第二篇发表在会计学顶级期刊上的论文。这一系列的论文旨在构建一个以会计准则、财报数据以及公司基本面为基础的资产定价模型。

此次，即将发表于国际顶级期刊JAE的第二篇论文从经典的资产消费定价理论中延展创建新模型，并且将财报数据与该消费定价理论以及相关的会计原则相连接。这个模型可以更精确地预测股票的未来收益率，及获得此收益率须承担的风险，也由此构建了一个基于会计信息的资产定价的“基本面”因子。相比起已知的一批定价因子，该基本面因子能够更好的解释股票的横截面收益率(cross-sectional returns)；其因子收益率与市场组合收益率呈负相关关系，且在市场低迷的状态下，能够起到保证投资者最低收益率的特性。基于这些结果，朱蕾教授与Stephen Penman教授又构建了一个双因子组合，也就是市场组合因子配以一个可以对冲消费下降状态的组合因子。与其他因子模型一样，这个模型是一个长短、零净投资的组合，但是该模型具有更高的平均回报率和更高的夏普比率。此外，该因子相对于其他因子模型的收益率表现出明显的alpha(也就是线性回归模型的截距)。与“价值”“规模”“盈利能力因素”和“CMA因子”等因子相比，朱蕾教授与Stephen Penman教授构建的基本面因子是基于经典经济学理论。因此，该因子还可作为评估其他因子是否可以解释风险与回报的一个基准。更重要的是，该实证模型只有一个因子，而不像其他的实证资产定价模型都是由多个因子组成（这样的多因子结构可以机械的增加回归的R2）。该因子与消费风险相关，因此可以解释投资者最关注的风险，而与不参与定价和回报的因素没有关联。

此前，该系列论文的第一篇Accounting Anomalies, Risk and Return(会计异常因子、风险和回报)已发表在另外一个顶级的会计学术期刊（《会计学评论》）。论文通过会计数据来预测股票的收益率，并且研究这个收益率是属于正常回报还是异常收益。研究结果发现，如果市场定价是合理的，那么会计数据应当预测股票的正常回报率。因此，如果市场将上市公司的利润和利润增长视为风险，并且纳入股票的定价之中，那么任何可以预测这两个变量的会计数据也会预测股票未来的收益。实证结果表明，许多所谓的会计“异常”变量可以预测公司未来的利润和利润增长，并且也预测股票未来的收益。这些变量包括应计利润、资产增长、盈利能力、投资、净股票发行和外部融资等等。简言之，由这些会计数字预测出来“异常”回报其实与理性定价是一致的。所以，按照朱蕾教授与Stephen Penman教授的衡量标准以及一套合理的市场定价模型，这些变量都不能算是“异常因子”(anomalies)。该论文一经发布获得了学术界和业界一致好评。

复旦泛海国金办学四年来，学院已经有29位教授的83篇论文先后被国际著名学术期刊接受发表。其中，25位教授的58篇学术论文被国际一流期刊接受发表。学院师资团队秉承“卓越·责任·创新”的院训，全身心地投入学院学术研究工作，学术成果从数量到质量始终保持高位水平，充分反映出学院师资团队在学术研究领域的卓越实力。未来，学院将不断追求国际前沿科研成果，继续为推动一流金融学科和经济学科发展作出更大贡献。

复旦大学泛海国际金融学院会计学终身教授

朱蕾教授的研究涉及理论和实证公司金融、收购和兼并，与金融市场相关的法律及监管体系研究，股票市场有效性等领域。

朱蕾教授与哥伦比亚商学院著名教授Stephen Penman合著了一篇论文分析股票市场有效性及非正常因子的关系。此论文得到学术界和业界一致好评，并在著名学术刊物The Accounting Review上发表。

朱蕾教授还与不同的合著者完成了多篇论文。论文内容覆盖面广阔，包括金融分析师与兼并的关系、管理层收购和盈余管理的关系、分析兼并中兼并双方的谈判过程，以及萨班斯法案（Sarbenes-Oxley Act）对公司投资的影响等，其中这篇文章被哈佛商学院列入博士课程必修文章。她的研究成果在国际知名期刊 Management Science 和 The Accounting Review 上发表。

朱蕾教授的博士论文“A New Measure for Shareholder Value Creation and the Performance of Mergers and Acquisitions”获得了Deloitte & Touche基金会博士（论文）奖金，2008年获得美国西部金融学会的博士生奖。

朱蕾教授具有多年的业界工作经验。攻读博士学位前，她曾在波士顿咨询公司担任经理，参与并领导过多项大额经济纠纷案的分析，包括众所周知的安然会计丑闻和微软垄断案件。她撰写的安然会计衍生品的多个分析报告被专家和法庭采用，对安然会计衍生品案件的最终裁决起了重要作用。

朱蕾教授讲授的课程包括《金融财务》、《财务报告与控制》、《财务报表分析》、《管理会计》等。

朱蕾教授2009年获得哥伦比亚大学哥伦比亚商学院会计学博士学位，2003年获得波士顿大学金融学硕士学位。