【MBAChina网讯】据说内地独角兽企业数量已跃居世界第二。令人费解的是，“神兽”身价虽在一级市场估值迭创新高，及至上市后登陆二级市场，却迅速跌落神坛。由此，独角兽热开始触发越来越多的“冷思考”。

■本文节选《香港文汇报》对复旦大学管理学院产业经济学系刘明宇副教授的采访

2018年，中国投资圈“爆款”当属“独角兽”无疑，据说内地独角兽企业数量已跃居世界第二。惟令人费解的是，“神兽”身价虽在一级市场估值迭创新高，及至上市后登陆二级市场，却迅速跌落神坛，连连破发。由此，独角兽热开始触发越来越多的“冷思考”。

有学者直言，若严格以年复合增长率作为衡量标准，中国其实并无任何一间企业符合独角兽定义，当下满地跑的独角兽中，不少是基金与投资机构共同炮制的宠物，若将独角兽的身份作为快速上市的“敲门砖”，于资本市场十分危险。

数目全球次多 仅次美国

目前中国内地究竟有多少独角兽公司？数据可谓五花八门：胡润研究院发布的《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》称，截至2018年3月31日，未在境内外上市，有获得外部融资且估值超10亿美元的独角兽企业有151家；而科技部火炬中心和长城战略咨询发布的《2017中国独角兽企业发展报告》称，至去年末中国的独角兽企业达到164家；美国著名创投研究机构CBInsights去年也曾发布《全球独角兽榜单》，中国企业占到55席。

普华永道上月发布的最新报告称，中国独角兽企业的数量已位居世界第二，仅次于美国。

独角兽概念最早由美国著名投资人Aileen Lee在2013年提出。Lee将范围框定于创业10年以内、估值超过10亿美元，且暂未上市的创业公司。最终，他从6万多家初创公司中，挑选出39家出类拔萃者，定义其为“独角兽”。

真正独角兽 千中无一

复旦大学管理学院产业经济学系副教授刘明宇长期关注新经济，他接受香港文汇报专访时算了这样一笔“账”，“按照Lee的‘录用’比例，在所有初创公司中，独角兽约占千分之0.65，意味着1,000家企业中，尚且挑不出一家。”

“独角兽之所以如此稀有，是因为绝大多数初创公司，很难获得可持续性的快速增长，早期的高成长率已经不易，持续性更是难上加难，他援引CBInsights的计算方法，初创公司成长为估值10亿美元的独角兽，平均约耗时6年，至少需要9,500万美元融资助力，照此得出的年复合增长率应高达48%。”

蚂蚁金服增长率仅39%

公开数据显示，目前中国独角兽企业中估值最高的是蚂蚁金服，巴克莱银行认为其估值达到了1,500亿美元。

蚂蚁金服2017年的营业收入是89亿美元，据巴克莱预测，至2021年，其营业收入将达335亿美元。即便如此，蚂蚁金服在这四年间的复合增长率也仅为39%。“可见如果严格按照高增长、可持续的标准，中国市场上并没有一间真正意义上的独角兽公司。”刘明宇说。

“独角兽应该是稀有祥瑞，如果遍地跑，那不就成宠物了吗？”刘明宇续说，其实中国不少独角兽，根本就是基金和投资机构共同炮制的“宠物”，“投资总盘子里回报不高，但大家总要有投资绩效装点，所以各自推出明星企业，将之包装成独角兽，冒牌独角兽们经过二级市场洗刷，卸了妆现了形，原来就是些化了妆的宠物。”

高估值纯为募资造势

“宠物”*法，即是爆炒估值，内地独角兽企业的高估值，早前已有诸多业内人士直斥荒诞离谱。对此，刘明宇认为，内地有些独角兽企业的所谓估值，确实不是投资界根据科学模型计算所得，而是企业、投资者、关联方既当裁判员又当运动员的口头估值，纯粹是为了募资造势，采用粗糙方法，简单类比，致估值越估越高。

“其实是估值怎么可能只涨不跌？高科技行业的特点是高成长、高风险，在真实的市场环境中，一间企业上半年的估值可以跻身独角兽，下半年则很可能因宏观环境或自身经营问题，致估值大幅下调，被踢除出独角兽名单。”

小心变成“毒角兽”

中国证监会为独角兽企业IPO开辟绿色通道，不过，复旦大学管理学院产业经济学系副教授刘明宇对此直言，若将独角兽的身份作为快速上市的“敲门砖”，对资本市场而言将是危险的。

估值波动大 散户易触礁

“单单为独角兽企业IPO开绿灯，暂且不论这是否利于市场公平竞争，关键在于是否被判定为独角兽，并不是由政府来认定，而应取决于市场真实估值。”刘明宇认为，其实政府未必有识别独角兽的能力，新经济企业通常估值波动很大，这些企业可能一段时间是独角兽，一段时间又不是，“而且谁又能保证，所谓估值并不是关联方为了上市而联手推高？若这样的假独角兽也混迹于资本市场，被识破后岂不是要将市场砸得一塌糊涂？”

他续称，因新经济特性使然，对于还处于成长早期的独角兽企业，未来存在高度不确定性，投资这些企业本身就伴随高风险，他们可能只适合机构投资者，而不是散户，“将这些高风险的企业，投入主板市场是否合适？”他补充，即便是伴随高成长属性，亦不代表它值得投资，若估值太高，投资当然是不划算的。

据相关报道，早在2016年，美国Shares Post就曾发布报告预言，美国将有近三分之一科技独角兽会跌落神坛。Shares Post的创始人和首席执行官Greg Brogger认为，哪怕独角兽公司的估值继续上升，也并不意味着都走对了路。2017年，包括Buzz Feed、Vice Media和Credit Karma等在内的独角兽公司，都未能达到收入目标。甚至还有多个财务模型预测结果显示，多达80%的独角兽公司或将在两年内失败。据称，在美国，许多由风投支持的公司正走向倒闭，裁员越来越频繁。

多层级资本市场助减风险

以美国为鉴，刘明宇强调，一些风头正劲的中国独角兽企业，也非常有可能只是昙花一现。他建议，若要支持独角兽企业上市，那么中国一定要加速建构多层级资本市场，可令处于不同发展阶段的新经济企业，对号入座主板、中小板、创业板、新三板、股权交易市场等，这样才可最大程度平抑市场风险。