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复旦大学瞰见云课堂之“课·见”系列

本期我们摘选黄建兵副教授“全球市场动荡下，基于中国市场如何投资”直播课的内容，跟随教授分析全球金融市场的现状及未来发展趋势，重新梳理在新形势下的投资策略。

主讲：复旦大学管理学院财务金融系副教授黄建兵

面对疫情的常态化，投资者应保持冷静，重视风险，重新评估自己的风险承受能力以及现有投资的风险状况，做好投资的分散化。

2020年伊始，新冠疫情引发了全球金融市场的空前动荡, 美股多次熔断、原油价格暴跌.....在前所未有的高风险大环境下，投资者应如何在中国市场投资？股票市场是否已经触底？估值与盈利孰轻孰重？未来哪些行业更具投资机会？

在“瞰见”云课堂，复旦商业知识携手复旦大学MBA项目，特邀复旦大学管理学院财务金融系副教授、复旦大学国际MBA项目学术主任黄建兵带来主题为“全球市场动荡下基于中国市场如何投资”的精彩分享，为大家剖析全球金融市场的现状及未来发展趋势，帮助投资者重新梳理在新形势下的投资策略。

以下内容选自直播课

疫情全球化导致了金融市场危机，但全球化并未迎来拐点

自今年3月以来，全球股票市场一片惨淡，从数据分析，暴跌很大程度上源于疫情的蔓延和全球化。此外，资本全球化是股票市场动荡的另一大原因。

目前，中国的金融市场同样是资本全球化的重要组成部分。在经历了QFII、陆股通、国际指数纳入等重要事件后，中国在全球市场的权重大大提高，在MSCI全球股票市场指数占比接近5%，在摩根大通新兴市场国债指数中占比10%，在MSCI指数新兴市场指数中占比30%以上。大量投资与指数的外资随之投资与中国金融市场。但随着欧美股市的暴跌，外资不断撤出，中国股票市场也随之下跌。

从美国的债券市场看，相比于2月，4月份美国的到期收益率曲线显示，市场利率大幅下跌，但整个期限结构是改善的，这意味着金融体系内部并无太大问题；但今年一季度美国债市分化明显，信用级别高的国债、核心债都大幅上涨，但信用级别较差的债券则有较大的跌幅，例如美国的高收益债在一季度下跌了12.7%。这意味着本次的市场危机对于金融体系的冲击来自外部，市场担心这些信用级别较差的公司违约，对银行来说这种风险更大，所以今年以来，美国、英国、欧洲的各大银行，都用大量资金去作为信贷储备。

反观中国的债券市场，国债的期限利差和国债与高收益企业债的利差都很稳定，这说明对于中国内部，市场还是有信心的。但外部动荡同样对我国公司的债务融资带来了影响，在今年一季度全球债券发行创新高的背景下，中资美元债的发行却出现了重大挫折，这源于资本外逃对中国产生的影响，企业海外融资可能会受到极大的挑战。

中国是新兴市场国家，新兴市场国家在此次疫情中受到的冲击更大，据IMF的数据，今年第一季度，新兴资本市场的外资流出达到1000亿美元，资本外逃远超此前的历次危机，给新兴市场带来股票暴跌、债券暴跌以及货币贬值。

在疫情带来的危机中，发达国家的中央银行通过扩大资产负债表稳定金融市场。今年3月，G7国家的央行花费1.4万亿美元购买政府债券、公司债券，甚至是公司股票，扩表速度大大提高。但对于新兴市场这很难做到，因为对外资而言，新兴市场国家本身的金融信用程度比较低。

综上，疫情的全球化导致了金融市场的危机，而资本市场的全球化则放大了这种危机和动荡，对于诸如中国等新兴市场的影响和冲击都很大。但全球化并没有走到终点，特别是资本市场的全球化。因为资本的基本逻辑就是要赚钱，要降低风险。只要中国的经济能够向好，资本就一定会流进来。如今，全球化已经逐渐从有形的产品转向了无形的影响，来自全球化的东西可能变成了技术、革命、服务、文化等等，国际贸易占GDP比重会不断减少，全球化会转化为新的形式。对于中国，最重要的事情就是发展自己的经济，做好自己的企业，国外资本就一定会流进来。

股票市场走势取决于疫情变化，中国市场复苏较快

股票市场的短期走势很大程度上取决于疫情的变化，市盈率并不能判断市场是否已经到底。股价＝利润×市盈率，所以股价上涨取决于两个因素，一是利润上涨，二是市盈率上涨。

决定市盈率高低的因素，一是未来的成长性，即对未来的希望和信心。在历次的金融危机中，恢复市场的信心，让投资者对未来抱有希望都是最重要的事情。美国政府给低收入人群发钱，中国很多地方在发消费券，原因都在于此。二是市场利率，市场利率下跌同样可以使市盈率变高。

疫情给美国市场带来的影响如下：首先是红利的减少，标普500指数成分股中的很多公司都宣布不分红，或者降低分红了；其次是对企业盈利的影响，利润肯定将要下降。这两方面的因素都会导致美股市盈率的下降，所以美联储通过降息希望能提高市场的市盈率，从而能够给市场以信心。

但希望并不容易获得，很多人觉得疫情之后可能将呈现出V形复苏，然而过去的经验不一定适用于今天的情况。2008年的金融危机，2000年的互联网泡沫以及90年的海湾战争，近期的这三次危机，企业利润的复苏大概要花费两年半的时间。但此次最大的问题不只是利润，还有收入。疫情使得企业收入也大幅度下滑，这种影响比利润的下滑更大。

从更稳定的市净率和VIX恐慌指数看，美股市场仍然存在极大的不稳定性和不确定性。

再来看中国的情况。沪深300的市净率一直在很低的区间运行，下跌的空间较小。而在国际货币基金组织的预期中，中国经济恢复良好，事实数据也同样如此。中金日度开工指数显示，在4月17号中国的复工率已达到春节前的89%，在复工方面，中国已经走在了全球的前列。而在金融市场，MSCI中国指数、道琼斯中国海外指数和沪深300指数今年的表现也好于标普500，这说明市场也认可此次危机中，中国的复苏较快。

盈利能力是重中之重，不同行业机遇不同

对于长期投资人来说，最重要的是盈利能力，而非估值。面对当前动荡的市场，投资者首先要克服天性，保持冷静，不要因为近期市场波动就轻易买卖，其次，需要重视风险，重新评估自己的风险承受能力以及现有投资的风险状况，通过短中长期的分散化、以及不同投资品种的分散化，控制投资的风险。

黄金和货币型基金是低风险的投资品种。从历史数据看，黄金相关的股票不能分散风险；债券的风险更高一些，但在目前预期利率下降的背景下，债券牛市还将持续。

面对疫情的蔓延，经济存在较大的不确定性。有利于以下特征的公司：规模大、现金多、杠杆低，经营稳定。握有大量现金的公司在危机中通过并购、招聘可以获得未来更好的发展。近期国内的茅台和国外的亚马逊等都是这样的例子。

从行业的角度看，分析疫情对不同行业估值和成长性的影响。从估值看，相比于2019年年底，今年4月份的数据显示，轻工制造、旅游等休闲服务、金融、贸易等行业的市净率下跌较大，而医疗、食品、农业、互联网等行业的市净率上升明显；从今年一季报与去年年报对比看，农业、电子、医药等继续高成长，而交通运输、休闲服务、多元金融等行业从成长转化为衰退。

疫情之下，云计算、数字消费、5G等行业的成长性变高。对于这些估值较高，成长性较高的行业，应该更注重其成长性。虽然估值很高，但长期的成长性更重要，投资这样的行业需要有耐心，进行长期投资。

而对于估值变低，成长性受挫的旅游业、娱乐业和商业来说，应该更关注其恢复能力，以及在疫情还存在的新形势下，行业的适应能力以及革新能力如何。

另外还有一些处于中间的行业，如医疗、农业以及基建行业，这些行业本身相对成熟，这次疫情带来来短期的成长性机会，以及国家政策性机会，应该优选头部企业，对这些行业来说，公司的稳定性和盈利性更重要。

// 小结 //

疫情全球化导致了金融市场的危机，而资本市场的全球化则放大了这种危机和动荡。但全球化并没有走到终点，只要中国的经济能够向好，资本就一定会流进来。股票市场是否见底尚无从判断，企业利润率是影响股价最重要的指标。面对疫情的常态化，投资者应保持冷静，重视风险，重新评估自己的风险承受能力以及现有投资的风险状况，做好投资的分散化。

【教授简介】黄建兵，复旦大学管理学院财务金融系副教授，复旦大学国际MBA项目学术主任，研究方向：金融市场、金融工程。

编辑：颜回