岭南观点

LINGNAN

我院王曦教授与金钊博士后合作的论文《同业市场摩擦、银行异质性与货币政策传导》作为封面文章于2021年10月在经济学中文顶级期刊《经济研究》发表。

同业市场是货币政策传导的第一环节，稳定的同业市场是我国央行“疏通货币政策传导”的先决条件。但现实是，2007年以来，我国同业市场不稳定性在加剧。

同业拆借双方存在的信息不对称，改变了银行的资产负债管理行为，同业市场摩擦因而导致同业市场不稳定，并弱化了货币政策信贷渠道的传导。此外，我国同业市场中大小银行具有迥异的特征，这与国外明显不同。其中大银行由于历史原因以及政策红利，具有更充裕的流动性与更低的风险偏好。于是在同业市场上，大银行可看作资金批发方，小银行主要是资金拆入方。在同业市场摩擦机制下，大小银行具有不对称的冲击响应，将进一步异化货币政策传导机制。

有鉴于此，本文借鉴前沿同业市场摩擦理论框架，引入符合国情的银行异质性假设，同时引入同业质押市场，构建了不确定性条件下我国商业银行资金运用的动态优化决策模型，深入探讨同业市场摩擦和特殊市场结构对于我国银行贷款投放，以及货币政策信贷传导机制的影响。结论是，信息不对称引发的同业市场摩擦机制阻碍了货币政策传导；面对货币政策冲击，不同类型银行反应不一；异质性银行的特殊市场结构进一步阻碍了货币政策传导——若同业风险飙升，大银行将急剧减少资金拆出规模，货币政策传导遭遇梗阻并产生类“钱荒”现象。同时，本文运用2007-2019年295家商业银行的微观数据进行实证分析，验证了模型的理论推断。

本文首次基于同业市场摩擦以及银行异质性，正式探讨我国银行信贷决策和货币政策传导问题。在学术层面，中国式银行异质性的引入丰富了货币市场与货币政策的相关研究：在微观上，本文可深入理解我国不同种类银行的资产配置与信贷决策行为；同时在宏观上，对于理解我国同业市场运转及货币政策传导，则提供了新视角新架构。

关于疏通我国货币政策传导渠道，本文的政策建议是：①加强监管并强化信息披露，弱化同业市场摩擦机制的影响；②改革现有银行体制和货币政策导向体制，降低银行异质性的影响；③必要时进行更大胆的政策工具创新，构建跨越同业市场的新货币政策传导机制。

王 曦

广东省珠江学者特聘教授、博士生导师，中山大学中国转型与开放经济研究所所长。研究领域：宏观经济与调控。中国人民银行、国家统计局研究专家/经济学家、《世界经济》编委、中国世界经济学会副秘书长。主持国家自科重点、国家社科重大项目等；获得全国百篇优博、全国高校科研优秀成果奖、安子介奖、省哲社优秀成果奖等。教育部新世纪优秀人才、广东省高层次人才、“广东特支计划”宣传思想文化领军人才。

金 钊

中山大学岭南学院经济学博士，科研博士后。研究领域：货币政策理论与实践、法定数字货币、微观银行学。主持国家自科项目，《经济研究》、《管理世界》等发表论文。

文/图：王曦 金钊

初审：陈菊红

审核：樊峰会

审核发布：黄毅