中山大学岭南学院/中国转型与开放经济研究所王曦、暨南大学陈中飞团队系统考察了四类国际资本异常流动——资本流入激增、流入突然中断、流出外逃和流出回撤的决定因素，得出一般规律并评估了中国遭遇四种异常流动风险的概率及深层机制。

该研究成果以“资本异常流动的国际规律与中国风险分析”为题发表于权威期刊《管理科学学报》。王曦教授为该论文的通讯作者，暨南大学陈中飞教授与李珂欣助理研究员为第一与第二作者。

既往40余年，全球金融开放和金融一体化进程不断推进，国际资本跨境流动规模、波动程度均与日俱增。国际资本流动通过促进资本积累、专业化分工、技术外溢与国际风险分担等机制助力于东道国的经济增长，但其异常流动则会剧烈冲击东道国金融市场秩序，引发混乱，甚至引爆金融危机，形成所谓的“繁荣—萧条”循环。

资本异常流动对于金融市场尚不成熟的欠发达国家尤为明显，“亚洲金融危机”即为一次典型事件。我国正处于后疫情的恢复时期，面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”，面对国内外复杂的政治、经济形势，金融改革开放成为“双循环”中对外循环战略的突破口，过程中风险必然伴随而来。在此背景下，如何评估与应对国际资本异常流动的巨大风险，为我国国民经济保驾护航，无疑极其重要。有关国际资本流动的影响因素，国内外学者已做了大量工作。然而对资本异常流动的研究仍较为薄弱，缺乏对四类资本异常流动（资本流入激增、流入突然中断、流出外逃和流出回撤）决定因素的系统全面分析。因而有必要对国际资本异常流动的成因进行全面的理论探讨，并以系统实证分析总结异常流动的规律。

本研究的直接引申应用场景是：预警中国国际资本异常流动风险。文章首先结合新时期全球一体化和宏观审慎政策大规模运用的特点，从风险传染和宏观审慎的视角，重新审视资本异常流动的决定因素。然后利用1985年—2016年56个国家（地区）的季度数据，考察四类资本异常流动——资本流入激增、流入突然中断、流出外逃和流出回撤的决定因素。研究发现以实际人均GDP增长率和资本账户实际开放程度为代表的国内因素、以全球波动率和地理邻近风险传染因素为代表的国际因素，对四类资本异常流动均有显著影响，同时四种异常流动的决定因素则各有不同。其次，通过分样本回归，发现经济发达程度不同的国家，影响资本异常流动的因素也存在异质性，尤其是在风险传染方面。扩展分析中，进一步基于经济发达程度的风险传染视角展开研究，发现相比于地理邻近的风险传染，欠发达经济体更易受到经济相似国家的风险传染。另外，本文进一步考察2000年以来宏观审慎政策的运用效果，发现与国外资本流入异常相比，宏观审慎政策对国内资本流出异常的影响更强，具体表现为宏观审慎政策有利于降低资本流入突然中断和流出外逃的概率，并能提高资本流出回撤的概率，但其对资本流入激增没有影响。最后将中国数据运用于国际经验模型，拟合预测了2005年～2020年间中国四类资本异常流动风险的发生概率，发现中国资本激增的概率显著下降而资本骤停的概率显著上升，因此中国应对资本异常流动保持高度警惕。

本文的边际贡献包括：第一，首次全面系统地研究了四类国际资本异常流动的决定因素；第二，创新了资本异常流动的研究视角。既有研究主要关注国际因素的影响，本文则发现国内因素更为重要。第三，考察了抑制异常流动的政策效果。除传统因素外，本文还进一步考虑了经济相似性风险传染和国内宏观审慎政策在防范资本异常流动方面的效果，发现宏观审慎政策对特定的国际资本流动有明显抑制作用。第四，为评估中国四类资本异常流动的风险提供了基础框架与模型。

王 曦

教授、博士生导师（金融学、世界经济）。中山大学中国转型与开放经济研究所（原经济研究所）所长。广东省珠江学者特聘教授、教育部新世纪优秀人才、广东省高层次人才、“广东特支计划”宣传思想文化领军人才。兼中国人民银行货币政策委员会百名研究专家、国家统计局景气中心百名经济学家、《世界经济》杂志编委、中国世界经济学会、中国国际金融学会副秘书长/常务理事等。

主持国家自科重点项目、国家社科重大项目、国家面上（一般）项目6项等；获得全国百篇优秀博士学位论文、全国高等学校科学研究优秀成果奖、中国金融国际年会（CICF 2008）最高奖、安子介国际贸易研究奖、广东省哲学社会科学优秀成果奖等；出版专著10 部；论文见于在中外权威期刊 Journal of International Money and Finance，Economic Modelling，《经济研究》《管理世界》《管理科学学报》《经济学季刊》《中国工业经济》等。

编辑：梁萍