聚焦全球市场，紧追热点行情。本周全球股市风云诡谲，美股进入技术性熊市，是非理性繁荣的泡沫要破了吗？

日前，上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、副院长朱宁受邀做客央视财经云直播，从行为金融学角度层层剖析当前全球交易市场。

以下为观点精选：

Q、如何看待当前全球市场的“泡沫”？

朱宁：罗伯特·希勒教授去年开始在谈到美国很多资产出现泡沫。其实对于整个美国股市，约两年前罗伯特·希勒教授就开始发出警告，美国股市开始重新进入了泡沫的区间。

其实全球无论是投资界、学术界，还是政府界，我们对于泡沫究竟是什么，其实到现在仍然没有一个清晰的答案。就像我本人著作一样，我们都会用这个概念套用很多观念，罗伯特·希勒教授曾经出版的一本畅销书，也是美联储前主席格林斯潘反复借用的概念，叫做“非理性繁荣”，直到泡沫崩盘之前我们都不管它叫做泡沫，都叫做非理性繁荣。但是过去三周美股非常惊人的下跌，可能逐渐在证明罗伯特·希勒教授，包括我前两年一直在国内表达的类似的观点：我们确实已经经过了泡沫的顶峰，而且我们处在一个逐渐下跌甚至逐渐探底的过程中。如果我们说的“泡沫”更多是指在股票市场中的泡沫，那么可能很多主要股票市场都已处于挤泡沫，甚至是崩盘的阶段。

Q、如何看待目前美国股市状况？

朱宁：我觉得有三个角度看待目前美国股市的状况，包括美国股市过去三周下跌28%。第一点，美国在2008年金融危机之后，美国总体经济表现是确实比较良性，但这个良性到过去一两年有一种强弩之末的感觉。对于其他经济体来讲，美国在过去五六年经济状况总体不错。

第二点，随着经济好转、全球化与技术创新的进一步深化，美股估值水平确实在升高，但没有像2000年互联网泡沫那般急剧升高，是一个逐渐攀升的过程，同时攀升的过程得到过去几年全球资金回流美国和回流美元资产的印证与支撑。我曾经在很多场合谈到泡沫的时候提到，泡沫最重要的需要什么，既不需要资金，也不需要政策，只是需要预期，让投资者相信股票一直会涨下去。确实在一些头部企业、科技大公司，因为企业技术领先，处于整个行业中的垄断地位，以及拥有大量的客户群，让人们认为它已经成为一种不可下跌的趋势，这是泡沫形成的一个基础原因。

第三点，我们也看到，在过去一段时间里，全球的波动无论是原油市场，还是黄金市场，确实让投资者对美国股市的风险意识在逐渐降低，认为美国股市可能逐渐变得跟美国国债一样，越来越安全。那么这样的心情，我觉得也导致了美国股市尤其大型科技公司、头部企业的估值逐渐超过正常水平。从估值角度来讲，我们确实可以比较可靠的说美股已经进入了泡沫区间，并且处于其中较长时间。但是进入了这个过高的水平是不是证明一定会有泡沫或者泡沫一定会崩盘？很多中央银行都认为很多资产有泡沫，但中央银行说我们一定不会自己戳破这个泡沫，而这次疫情我觉得可能是压垮骆驼后背最后一根稻草。

其实投资者心情越乐观的时候，我觉得反而往往是风险逐渐积累，可能是泡沫越容易崩盘的时候。我觉得并不是疫情本身，而是疫情逐渐改变了投资者对于风险的态度和对于整个投资和资产配置的决定。

Q、回顾历史资本市场遭遇的几次危机，和本次危机之间有何共性及差异？

朱宁：回顾这几次泡沫有很大的共性：第一点，每个泡沫都发生在货币比较宽松的时期，其实货币永远对泡沫的形成有一个推波助澜的作用。第二点，我们可以看到之前每一次危机其实都有一个新的概念，例如1929年提出的“美国世纪”，1987年提出的“程序化交易和投资组合保险的金融创新”，2000年则提出“互联网泡沫”，2008年是“金融创新CDU和DCS”……所以，每一次都有一个新的概念。但这一次我们看到并没有特别强的概念。如果要总结一个概念的话，可能是所谓大型的互联网公司。但是这次技术的驱动其实并不是很强，和前几次的危机或者泡沫相比，我觉得更多的特点，可能是过去十多年各个国家的央行及政府在应对上一次危机之后采取的非常宽松或者非常激进的刺激政策所带来的后遗症，我觉得这是很大的不同。

我们看到2000年和2008年的泡沫，当时主要的化解办法都是通过更加宽松的货币政策甚至是所谓量化宽松或者资产购买的方式，但是这次我们看到各国的央行及各国财政的政策空间和过去几次相比都有所压缩，我觉得这是一个很大的变化。

此外，我们还要看到一些进步的地方。例如我们这两周经历的熔断机制，其实在1987年美国股灾发生后才出现的。在每次应对不同危机之后，整个监管层和交易所也在不断打补丁，交易机制也会不断的改善和提升。我觉得这一定程度上有助于市场稍微喘喘气，稍微认真思考一下，也有助于缓解投资者过分贪婪或者过分恐惧心情及投资行为。

Q、如何看待今后各国出台的各类政策措施，以刺激经济发展？

朱宁：我觉得大家不要对这一次刺激政策给予太高期望，主要有两个原因。第一，无论国内还是国外，货币政策的空间，也就是进一步降息或者进一步量化宽松，或者资产购置，和2008年相比已经是大大收缩了；其次，同时由于各国经济增长速度，除了美国之外，都相对比较低迷，所以各个国家进行进一步财政刺激政策的空间其实也比2008年进一步缩小。综上我觉得各国会有相应的刺激政策，但是刺激政策的空间不会像大家想得那么大或者那么激进。

Q、对疫情带给全球经济的影响及未来的经济发展，有怎样的看法？

朱宁：对此，我个人还是持谨慎乐观的态度。当然，我们在行为经济学研究最多的话题就是过分乐观、过分悲观，就像罗伯特·希勒教授提出的建议和警告，我也会提出我的建议和警告，从中长期来讲，我觉得有很多原因让我们应该保持相对的乐观。第一点，我们可以看到整个全球经济正在改变。成熟的市场确实面临很多挑战，但在新兴市场或者在发展中国家还是有很多成长机会，比如我们看到非洲及一些东南亚国家，它们本身的经济基本面还是非常健康的。

第二点，我们可以看到在整个转型的过程中，还是有很多不同的国家，不同的经济体，经历了相对成功的转型和经济改革，这一点我觉得还是大家可以抱有一定的期许。

第三点，每一次经历任何一个危机或者任何一个崩盘过程中，虽然市场在当时都是非常恐慌的，但其实恐慌的心情会给很多有耐心的投资者、有眼力的投资者带来非常好的中长期的投资机会。巴菲特每一次讲到他投资经验和理念，都会说他的投资理念其实很简单，就是“别人贪婪的时候我就变得恐惧，别人恐惧的时候我就变得贪婪”。

内容来源 | 央视财经

编辑：颜回