瑞幸咖啡迎来了公司历史上最黑暗的一天。昨日（4月2日），美股上市公司瑞幸咖啡公告承认，2019年第二季度到第四季度期间存在伪造交易行为，涉及销售额大约22亿元。公开“自爆”财务造假，瑞幸咖啡让所有人大跌眼镜。当天股价暴跌75.6%，市值缩水至16亿美元。

从全球最快IPO公司，到被爆财务造假、股价暴跌，瑞幸咖啡的大股东是如何收割资本市场“韭菜”？上海交通大学上海高级金融学院陈欣教授对此进行分析：

01、如何评判公司造假？

对于评判一家公司是否存在造假行为，首先应当思考其底层商业逻辑是否成立，是否可持续。还记得瑞幸上市之初，我在课堂上和同学讨论其估值。当时有同学认为它是新经济，也有人认为它并不值得这个价。从当时的报表和其市场估值，并不好作判定。但我觉得，可以从另外两个角度来思考其是否存在造假行为。

其一，看公司大股东是否有前科。我们知道，瑞幸的主要股东属于“神州系”，曾为神州租车做过资本运作。受瑞幸造假风波的影响，神州租车昨日股价也大幅下挫，跌幅超过50%。“神州系”大股东存在“收割”市场的前科，他们将公司运作上市，释放利好信息，当股价冲高之后再大幅度套现减持。我曾在神州租车上市前写过一篇文章，质疑其上市时报表粉饰。神州租车上市后，也被爆出大股东减持套现16亿美元。

而瑞幸于2019年5月份上市，其上市时融资6.95亿美元；今年一季度，再次融资11亿美元。今年1月份，瑞幸股价高达51美元，处于公司股价的高点，市值也超过了100亿美元。当时就有主要股东套现超2亿元美金。由此，我们看出，瑞幸的价格走势与当时的神州租车有许多相似之处，都是在上市后几个月，快至解禁期时大幅上涨，在高点时，出现大股东套现。

其二，看行业。我们知道，国内A股中少有餐饮行业的公司上市，其原因是餐饮行业容易造假，且现金流难核实。2月1日凌晨浑水公司对外披露一份声称瑞幸咖啡是个骗局的匿名报告，称在2019年第三季度和2019年第四季度，其门店日商品销售数分别夸大了至少69%和88%。为取证，浑水公司派出1500名员工监视瑞幸门店流量，对比瑞幸的官方披露信息，从而拿到铁证，直指瑞幸确实存在问题。本次瑞幸独立调查委员会的发声，也是对之前浑水公司报告的回应。

02、瑞幸还能幸运多久？

由浑水这样的机构提出质疑，再由内部独立调查委会证明其造假的事件在国内A股市场不会发生。一方面是因为，浑水这类机构的行为涉嫌违法，上市公司可以以“损害公司信誉”为由到公安机关报案；另一方面，我国证监会在上市公司审核方面起到了很好的监管作用，将一些特别糟糕的公司屏蔽在上市公司的门槛之外。

考虑到瑞幸的资本运作模式和大股东的“前科”，虽没有确切的证据，但我认为有可能瑞幸在其上市前就开始了造假行为。就目前来看，我认为当前资本市场还未反应到位，昨天市场上还出现过一些反弹，截至昨日收盘瑞幸市值仍有16.2亿美元。而以我对美国市场的理解，随着调查的进一步深入，瑞幸未来在美国将面临非常巨大的法律赔偿责任，甚至可能导致公司在美国退市。未来，如果证明其造假行为是延伸到上市前，那么公司整个估值体系和增长逻辑也将不复存在。

2011年中概股曾爆发了一次信任危机，导致赴美上市公司数量大幅度减少，而这一次瑞幸咖啡造假也可能会造成类似的影响。同时，此次事件对中概股估值也会产生较大的打击。

编辑：颜回