6月13日，继哈佛教授Felix Oberholzer-Gee以“危机情况下企业面临的问题和对策”为主题作首场精彩线上讲座后，同济MBA邀请到纽约商品交易所理事会主席William Purpura开启新一期收获之旅，解析全球危机下的投资，获得参与者一致好评。

同济经管学院专业学位中心主任徐勤进行英语主持，为本次讲座致开场辞，并对William Purpura主席表示欢迎。

威廉·普尔普拉主席拥有丰富的领导和市场经验。他是最早在中国大陆开办贸易和技术公司的外国人之一，从事即期、远期和实物交易。他是北港商品私营有限公司及其子公司上海北港贸易有限公司和上海大湖信息技术咨询有限公司董事会主席，掌管在华交易和做市。他曾为其供职的数家公司掌管交易部门的宏观战略和风险管理。

普尔普拉先生于1981年加入纽约商品交易所，曾在众多交易部门和委员会任职。他曾担任上海黄金交易所顾问和纽约商品交易所理事，也曾应邀为芝加哥商业交易所、香港交易所、香港证监会、中国证监会、上海期货交易所、大连商品交易所、中国大陆和香港的主要银行及经纪商提供咨询。他曾在亚洲举办多期研讨会，并在亚洲主要大学发表过多次演讲, 其中包括和李克强总理一起出席并演讲的博鳌亚洲论坛, 同时也是亚洲黄金论坛、青岛中国财富论坛、三亚财经国际论坛等经常邀请的主讲嘉宾。

为更开放地与现场300多位学子展开互动交流，普尔普拉主席表示，本次线上讲座谨代表其个人观点。

讲座主要涵盖三部分内容：回顾全球在新冠病毒影响下的情况；新冠病毒对各国监管市场和合规性的影响；以及市场中经济学理论、投资、财富管理、投资资产组合及资产关联性和黄金市场。

疫情对全球的影响

全球供应链受到新冠病毒带来的最直接的影响。比如疫情导致瑞士黄金炼厂暂时关闭，全球航线停飞。正是因为全球物流和黄金炼厂关闭，本应在伦敦把黄金切割后运到纽约的物流线无法完成。过去40多年，伦敦和纽约黄金每盎司差2美元，由于疫情，一天差价达70美元。对全球大银行也造成了毁灭性打击。

另一大受影响的方面是国际原油价格，原油是具有政治属性的。新冠病毒导致了原油价格跌落，储量上升、需求下降。每当市场中遇到全球重大事件，各国政府和相关监管机构都会出台新法律法规来加强监管。

新冠病毒对全球投资人来说提出了新挑战，导致2020年中国资本流动处于基本停滞状态，第一季度几乎没有新交易，只有少数例外。新冠病毒也使美国、中国、欧洲和其他国家出台了有新的更严格监管和合规性要求。更加严格的监管都意味着需要更多合规的投入达到合规。

个人认知偏差会影响投资

普尔普拉主席与大家分享了他对市场对思考，理性市场，有效市场假设，也谈到理性经济学和现实市场的区别。就他个人看来，市场更受到个人的影响。人类都是存在认知偏差，会影响投资领域。

认知偏差包括确认偏差、参照系和锚定效应三个类型。

确认偏差极大影响对数据的分析和认知，当看到数据时，人们会往已有的观念和信仰倾斜。使得确认偏差能极大影响到本该给予数据的决策和交易。

锚定偏差指基于非常早期数据非常快地得出结论，而没有经过仔细的思考。也可以把锚定效应称作第一印象偏差。

当今时代中，在线、电视等社交媒体，导致我们一直被信息轰炸。正因为如此，容易出现分析瘫痪。一旦认知偏差出现在建模当中，我们选择了受偏差的数据，结果一定是有偏差的。通过历史经验，可以看到非理性行为可以导致市场巨大波动，不受经济学供需理论平衡控制。这些心里效应、非理性行为，可以通过2015中国股市崩盘来体现。

2015中国股市崩盘图表充分展现了非常典型的人的非理性行为导致市场的波动。历史一直重演，2001年美国网络泡沫和1980年美国淘金热，所有非理性行为所产生的曲线是同样的。

普尔普拉主席亲历2015年股市崩盘，直言当时市场中有一种股市稳赚不赔的热情，整个过程是非理性决策和群体效应。历史总在重演，最早还可以追溯到16世纪，但最终市场都恢复到平静。如果刨除掉中间圆圈示意处非理性市场行为，整个图表最终会回归公允价值的曲线上。

这就是经济学中理性市场和现实中人的非理性的结合；非理性带来风险也带来可能受益的机会。

资产分配和资产非关联性类型

普尔普拉主席认为对投资回报，应该和能承担的相应风险对比。如果让更有风险的资产与非关联性股票和固定收入互补，来平衡风险和回报比。要了解你的客户，每个人都是不一样的，不应该所有人找同一个投资项目，应该找到适合自己的财富管理方式。对于中国投资者来说比较理想也比较困难的是接触更多离岸投资。这样能接触到非关联资产或负关联资产投资。

普尔普拉主席随后为大家解析了资产组合案例—瑞·达利欧（桥水创始人）“全天候”。历史上最成功的瑞·达利欧 ，管理着全球最大的对冲基金和对冲管理公司。对于投资组合，他认为经济具有季节性，主要考量四方面：通货膨胀、通货紧缩、向上的经济增长和向下的经济增长。他建立这个模型，致力于把所有不同季节表现良好的资产加入模型中，形成多元化资产组合，这样能够经历市场波动同时保证安全性。

图表中展示，股票占有率比较小，因股票波动比较大，而债券可以抵抗更多风险。可以注意到黄金和大众商品占比15％，虽然有较大波动性但可以很好抵抗通货膨胀和市场变故。

如果大家想找到合适财富经理，需要考虑他能提供什么价值，又需要多少费用。普尔普拉主席分享他的个人经历。寻找财富管理经理时，首先要考虑经理顾问如何获得酬劳，是固定佣金、每年管理费、财务管理受益比例提成等，在最开始要搞清楚。

如果大家在找财富经理或本身就是财富经理，应该非常注重投资组合和比例。要提前了解财富经理人的情况，是否具有资格证和相应的行业经历。我们对财富经理不要恐惧提问，要让他感受到我们对财富的关心。当然要对赚取佣金的顾问保持警觉。我个人选择基于投资组合绩效来收取费用的顾问。

同时也要确认，财富经理对投资组合理论的理解，和如何看待资产关联性和非关联性，是否可以做另类投资的了解，来帮助我们平衡掉风险比较大的投资。现在全球市场处于大波动期，面临非常大的风险，我们要回归本质来进行管理。

投资要关注风险

建议选择投资组合收益大于承担风险；放弃投资组合收益小于承担风险。建议把高风险投资和低风险投资相组合，多元化投资并且进行不同行业投资。

资产关联性是相互资产关联程度。0关联是资产之间没有任何关联性，某一资产波动不会影响另一资产；负关联是一个资产上升会导致另一资产下降。很多投资者没有成功意识到他们构造的投资组合关联性有多大。

对于另类投资，从宏观层面来说，房地产抗力比较强。因为房地产和长期租约相关，不受新闻的波动；住宅有稳定需求，房地产投资信托和标准普尔之间关联性是 0.6。美国股市和房地产关联性相对非常低。

新兴市场与股市关联比较大，总体相对较小，不会和美国股市直接关联，提供相对资产多元化，一些投资经理也建议客户参与新兴市场的投资。

黄金和股市关联性较低，关联性从2006年－2015年是 0.23 ；但黄金比较多变，股市好时关联性强；股市波动性大时，关联性比较低。除了黄金之外，商品、市政债券、艺术品、收藏品和葡萄酒都可以参与的非关联性另类资产投资。

作为资产品类的黄金，普尔普拉主席具有个人黄金的投资偏好，有多年的黄金投资经验。黄金可以拥有实体黄金，比如金条、钱币或者珠宝；黄金也可以作为其他资产品类和具有工具作用。

交易所交易基金，对于黄金交易来说非常重要。投资者可以非常便利的进行黄金交易。黄金期货市场也是非常好的投资领域。最重要的是明确这个期货的功能是什么，这个期货的目的是什么。

纽约COMEX黄金期货交易当中，最重要的是进行全球价格发现。拥有实体黄金并不是最好的选择，黄金期货市场主要用于价格发现和风险管理。进行风险管理，可以进行对冲。有人买有人卖，如投机者、交易人员或者投资者，他们为市场提供很好的流动性，就可以形成非常好的价格发现机制。黄金的期货交易，对小型投资者来说，可以进行黄金期货交易进行资产平衡。

另一个资产品类是矿业股票。矿业股票投资当中，投资的不仅仅是投资矿，投资的是挖矿公司，挖矿公司挖出来的矿价格上升了，也意味着公司股票价格上升。

现在加密货币的投资受到追捧，不仅仅指比特币，投资通政等，它们背后往往以实体黄金来抵押的。

另一个投资类别是钱币学，对可收藏的货币进行投资，也是比较好的投资多元化组合的类别。

从1990年开始，普尔普拉主席从事白银方面的投资。发现有些特殊生产年份的钱币价值大于银条价值；某些特殊年份的价格是大于整体价格。

到底是什么推动了黄金的价格？ETF推动了黄金方面的投资。黄金的价格基本取决于投资需求。黄金的价格基本取决于投资需求。左图表显示黑色线是黄金价格，黄色区域是ETF价格，可以看出它们的走势非常相近。右边图像是白银价格，很多人认为他们价格驱动原因应该是相似的，实则并非如此。

为什么白银没有受到投资需求影响？工业需求对白银的影响大于投资需求对白银的影响。

2016年11月大选之夜的黄金情况非常贴切地体现了我们讨论的内容，包括人的认知偏见、非理性行为、资产关联性资产风险管理等等。对于纽约COMEX来说，第一次在亚洲时间交易黄金量大于北美时间交易量。因为当时美国大选之夜，刚好是亚洲正常工作时间。

图表中每一个黑色柱状，代表着每5分钟黄金交易量。加粗处是特朗普领先，即将当选时黄金上涨的幅度。

在美国大选之夜，人们大量购买稳定性产品，购买黄金来平衡资产风险。人们选择大量购买黄金，也体现了群体效应，当有人买，其他人也会跟随投资。

非理性行为最终会回归到理性

此图和2015年非理性图像非常相似。左面图表，上面是标普500指数，下面是黄金的价格；黄金和股市是负相关的，黄金高价则股市呈现低点。右边图表美元指数下降，黄金上涨。在投资组合选择中，黄金可以平衡股市风险。

通过图表，可以看到不同的资产类别，平衡投资组合风险；期间也体现了非理性行为，投资时心理行为，包括群体效应；同时也体现了最终市场会回归到公允价值。

两小时的分享，干货满满。云端游学是同济MBA结合实际情况调整的新模式、新策略，摆脱时间、空间的限制，实现线上教学的“翻转”，为学员带来更广阔的国际视野和思维感受。下一期，同济MBA将邀请斯坦福大学教授Barry Katz为大家展开“不同时期设计思维的运用”的线上互动，期待着可以为同学们带来不同维度的思想盛宴。

云游学系列预告

编辑：颜回