近日，教育部发布了《关于第八届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）奖励的决定》。高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）被认为是我国人文社科领域最具公信力和影响力的重要奖项。我院金融方向两位博导成果分获一、二等奖，分别是石建勋教授的《亟需重新认识和准确定义新时期我国社会的主要矛盾》成果获得“咨询服务报告奖”；钟宁桦教授的《我国企业债务的结构性问题》成果获得“著作论文奖”。

在2019-2020期间，我院金融学科多位教师在国际一流期刊上发表论文。Kenneth A. Kim教授在钟宁桦教授在王姝晶副教授在Jeasun Lee在

此外，钟宁桦教授在《经济研究》上发表论文《“五年规划”与中国企业跨境并购》，以及与汪峰博士在《经济学(季刊)》上发表论文《严控地方政府债务背景下的PPP融资异化——基于官员晋升压力的分析》。王晓博副教授在《管理科学学报》上发表论文《存款保险制度对银行利率风险影响的实证研究》。

以下是对各篇文章和作者的简要介绍：

Kenneth A. Kim

经济与金融系教授，EQIS资本首席金融分析师；担任The Journal of Corporate Finance, Journal of Financial Research, Finance Research Letters 副主编。曾任东南亚央行顾问，吉隆坡股票交易所学术顾问，美韩金融协会 (KAFA)董事，东部金融协会 (EFA)董事。

研究领域 ：公司财务、公司治理

Corporate governance in China: A survey

中国公司治理：基于文献分析的综合研究

Review of Finance,2020

This paper surveys corporate governance in China, as described in a growing literature published in top journals. We start by describing controlling shareholder and agency problems in China, and then discuss how law and institutions are particularly important for China, where controlling shareholders have great power. As state-owned enterprises have their own features, we separately discuss their corporate governance. We also briefly discuss corporate social responsibility in China. Finally, we provide an agenda for future research.

顶级学术期刊上刊发的有关中国企业治理的论文越来越多，本文对中国企业治理现状进行了综述。我们从中国的控股股东和代理人问题入手，分析讨论了在控股股东拥有强势地位的中国，法律和制度建设的重要性。由于国企的特殊性，我们单独分析了国企的企业治理。我们还用少量篇幅讨论了中国的企业社会责任问题。我们在文末提出了下一步的研究计划。

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Capital markets, financial institutions, and corporate finance in China

中国的资本市场、金融机构和公司融资

Journal of Corporate Finance,2020

This paper provides a modern overview of capital markets, financial institutions, and corporate finance in China. In our discussions, we highlight and describe what is unique to China.

本文介绍了当代中国资本市场、金融机构、企业融资的现状。在研讨分析部分，我们着重强调并详细描述了只在中国才会出现的特有现象。

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钟 宁 桦

教授、博士生导师；经济与金融系主任、应用经济一级学科负责人、博士后流动站副站长；同济大学校务委员会委员。曾经兼任世界银行短期顾问、现兼任上海市经济学会副秘书长以及亚洲开发银行咨询顾问。

研究领域：以我国经济改革中出现的宏观重大问题为出发点，通过分析大量微观企业、银行、家庭数据，股票债券等金融高频数据，以及县级、地级、省级政府数据，来剖析我国各类宏观经济结构失衡的深层次原因。

Housing Wealth as Precautionary Savings: Evidence from Urban China

作为预防性储蓄的住房资产：来自中国城镇家庭数据的证据

Journal of Financial and Quantitative Analysis,2020

该文在中国的住房市场上，家户利用房屋净值做抵押的渠道有限，本文借助这一特征，使用一个大型的中国家户面板数据，提供了一些新的证据以理解住房财富变化对家庭消费的影响。我们的研究结果表明，住房财富每提高1%，家庭消费增加0.14%，房价上升导致的边际消费倾向约为0.023。此外我们还发现，对于一些收入不确定性较大的家庭，这一边际消费倾向也更大，这表明预防性储蓄动机是住房财富效应的重要原因。

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Housing Demand and Household Saving Rates in China: Evidence from a Housing Reform

住房需求与我国居民储蓄：来自于住房改革的证据

Journal of Housing Economics,2020

该文考察我国九十年代的住房体制改革、尤其是98年开始取消福利分房后，我国家庭的消费行为发生的显著变化；并认为我国原本以公有为主的住房体系迅速的市场化一方面解决了计划经济体制下我国人均住房面积狭小、住房质量低下的问题，但另一方面也导致我国居民储蓄率快速攀升、抑制了普通家庭消费的增长。

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The demand effect of yield-chasing retail investors: Evidence from the Chinese enterprise bond market

追求收益的散户投资者的需求效应：来自于中国债券市场的证据

Journal of Empirical Finance,2019

本文发现，散户投资者需求较高的企业债，其在我国交易所市场上的交易价格明显高于同一只债券（同一天）在银行间市场上由机构投资者交易所实现的价格。并且，若一只企业债的到期收益率越高、供给越少、或者当散户投资者的需求越大时，（同一只债券同一天）在两个市场上的价格差就越大。本文的研究结果表明，追逐高收益率的投资者的需求效应会显著提高风险较高债券的价格，而一个突然的负向需求冲击则又会导致债券价格急剧下降。最后，由于风险厌恶型套利者的风险分担能力有限，对于久期越长的债券，上述供求效应也越强。

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“五年规划”与中国企业跨境并购

《经济研究》,2019

在国家产业政策的激励下,中国企业越来越多地通过跨境并购来贯彻产业政策,以在短期内实现产业升级。然而,中国企业的跨境并购普遍存在溢价高和完成率低的现象。针对此现象,本文以1991—2015年间中国企业的跨境并购交易为样本,考察"五年规划"中的产业政策与中国企业海外并购之间的关联。实证结果表明,与所在行业不受当期"五年规划"产业政策支持的企业相比,受到支持的企业支付了更高的并购溢价,平均达到8%—10%;然而,并购完成的平均概率却要低36%左右。进一步,本文发现,受产业政策支持的企业能从金融体系中得到更多廉价的资金,并从政府得到更多补贴。基于上述实证结果,本文认为,在完成"政策性任务"的激励以及金融体系等的支持下,中国企业倾向于支付高价以实现并购。然而,正是因为中国企业跨境并购的重要意图是为了贯彻国家战略,因此更容易受到被并购企业所在国的阻挠,导致完成率较低。

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严控地方政府债务背景下的PPP融资异化——基于官员晋升压力的分析

《 经济学 (季刊 ) 》,2020

2014年以来,在严控地方政府债务的背景下,政府和社会资本合作(PPP)成为地方基础设施建设的主要融资方式之一。然而我们发现,大量PPP项目异化为地方政府违规举债的工具。为了研究这一现象背后的原因,本文采用2014—2016年间中国新增PPP项目的信息进行分析后发现,市委书记在任时间达到3年及以上的城市,"明股实债"PPP融资规模也显著更大。这一现象主要存在于中西部、人口流出地区以及官员年龄处于55岁以下的城市中。

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王 姝 晶

经济与金融系副教授，香港科技大学金融学博士，美国罗切斯特大学物理化学博士，北京大学物理化学学士。2016年入选上海市浦江人才计划，2017年获得上海市青年东方学者称号。2019年获得国家自然科学青年基金的资助。

研究领域：资产定价, 科技金融，中国金融市场

Corporate Payout Policy and Credit Risk: Evidence from CDS Market

企业股利政策与信用风险：以信用违约掉期市场案例为基础的实证研究

Management Science,2020

We examine whether and how payout policy affects credit risk using evidence from the credit default swap (CDS) market. CDS spreads increase substantially in response to announcements of dividend cuts, especially during recessions and among firms experiencing financial distress. CDS spreads also react more strongly to permanent and less anticipated dividend cuts. The size of the CDS reaction is more pronounced for financial firms, which are inherently more opaque. In contrast, CDS spreads react weakly to dividend raises and share repurchases. The results show that the information effect of dividend changes dominates the wealth-transfer effect.

我们通过分析信用违约掉期市场的案例，试图揭示企业股利政策是否会导致信用风险，如果会，则如何影响信用风险。信用违约掉期息差会因为分红减少而大幅上升，这个现象在经济衰退期尤其明显，在陷入不良财务状况的企业身上也很明显。信用违约掉期息差对永久性分红下降或没有明显预期的分红减少有很强的敏感性。金融机构的信用违约掉期息差波动幅度更明显，因为金融机构的信用状况本身就很不透明。相比之下，当企业分红增加或者企业回购股份时，信用违约掉期息差的敏感度较低。研究成果证明，分红变化所产生的信息效应是财富转移效应最核心的组成部分。

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Macroeconomic Risks and Asset Pricing: Evidence from a Dynamic Stochastic General Equilibrium Model

宏观经济风险与资产定价：从动态随机通用平衡模型得出的实证

Management Science,2019

We study the relation between macroeconomic fundamentals and asset pricing through the lens of a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model. We provide full-information Bayesian estimation of the DSGE model using macroeconomic variables and extract the time series of four latent fundamental shocks of the model: neutral technology shock, investment-specific technological shock, monetary policy shock, and risk shock. Asset pricing tests show that our model-implied four-factor model can explain a number of prominent cross-sectional return spreads: size, book-to-market, investment, earnings, and long-term reversal. The investment-specific technological shock and risk shock play the most important role in explaining those return spreads.

我们通过动态随机一般均衡（DSGE）模型研究分析宏观基本面与资产定价之间的关系。我们通过输入不同的宏观经济变量，用动态随机一般均衡模型算出全信息要素贝叶斯估值，并提取出该模型潜在的四个基本面冲击的时间序列：中性技术冲击，特定投资行为技术冲击，货币政策冲击，以及风险冲击。资产定价测试表明，我们所采用的模型隐含四因子模型能够解释多种显著的回报率差异：规模差、账面价值差、收益差，以及远期回归差。在解释收益率差异过程中，特定投资行为技术冲击和风险冲击是两个最重要的因素。

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王 晓 博

经济与金融系副教授，复旦大学经济学博士，同济大学教学质量督导专家，同济大学“名课优师”。主持并完成国家社会科学基金项目、上海市哲学社会科学规划基金项目。

研究领域：商业银行管理、金融风险管理

存款保险制度对银行利率风险影响的实证研究

《管理科学学报》,2019

利用东盟六国与中国在经济、贸易和货币等方面较强的同步性和联动性特征，选取2000年至2015年东盟六国主要商业银行的数据作为样本，使用银行净息差3年移动标准差作为利率风险的代理变量，实证检验建立存款保险制度对银行利率风险水平的影响，以及这种影响是否因银行规模、银行业集中度和国家法制水平的差异而产生变化。研究表明，存款保险制度的建立能够显著减少银行净息差的波动，对利率风险具有稳定作用，且这种稳定作用受到银行规模、银行业集中度和国家法制水平的影响。无论在短期或长期,存款保险制度对银行利率风险的稳定作用都十分显著，银行业集中度降低使得存款保险制度对银行利率风险的稳定作用增强。虽然提升国家法制水平在短期减弱存款保险制度对银行利率风险的稳定作用，但在长期则相反。此外，相比样本中高收入国家的商业银行，存款保险制度对于中高收入和中低收入国家的银行利率风险稳定作用更为显著。

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Jaesun Lee

经济与金融系助理教授，于韩国首尔大学获数学学士学位，于美国康奈尔大学获经济学硕士和博士学位。

研究领域：行为经济学、实验经济学和应用微观经济学；实验室试验和田野实验；参照依赖、相对地位、竞争性工作激励和劳动力供应。

First-Place Loving and Last-Place Loathing: How Rank in the Distribution of Performance Affects Effort Provision

钟爱首位与废弃末位：绩效分布中的排序如何影响人的主观努力

Management Science, 2019

Our study finds that the rank response function is U-shaped. Subjects exhibit “first-place loving” and “last-place loathing”: that is, subjects work hardest after being ranked first or last. It provides implications for the optimal design of performance feedback policies, workplace organizational structures, and incentives schemes.

我们通过研究发现绩效排序功能呈现U字型分布。被测试的主体展现出“钟爱首位”和“厌弃末位”的状态：也就是说，被测试主体在得知自己排在首位或者末位的时候，付出的努力最多。这一研究成果为制定最佳绩效反馈政策，规划工作场合的组织架构，以及拟定激励机制都提供了有效参考。

编辑：精卫